Home Geschäft Der Vorschlaghammerschlag, der diesen Fluch ausgelöst hat

Der Vorschlaghammerschlag, der diesen Fluch ausgelöst hat

Die Frage ist nun, wie viel Schaden es geben muss, bevor die Fed einen Rückzug ankündigt, wie Anfang 2016, als die chinesische Währungsflaute außer Kontrolle geriet und es einen nachweisbaren "Rückschlag" in der US-Wirtschaft gab. Wann tritt die sprichwörtliche "Fed Put" – wie die Märkte eine Zinssenkung nennen, um die Wirtschaft zu retten – ein? Die Antwort ist noch nicht.

"Die Fed wird bei ihren Waffen bleiben"

"Die 'Fed Put' ist tausend Meilen entfernt", sagte Michael Darda, ein US-Währungsexperte bei MKM Partners. Sein Fed-Tracking-Modell schätzt, dass die Credit Spreads um 150 Basispunkte und die Junk Bonds um 300 Punkte steigen müssten. Nichts weniger wird Mr. Powells Aufmerksamkeit erregen.

Bisher haben sich diese Spreads kaum bewegt. Die von der Fed bevorzugte Messlatte – der von der US High Yield Master II Option bereinigte Spread – ist nur um 39 Punkte gestiegen. Es stieg 284 Punkte während der China-Angst.

Geoffrey Yu von der UBS sagte, die Fed werde sich freuen zu sehen, wie sich ein paar disziplinarische Ängste in die Märkte einschleichen. "Mit [US] Lohnt sich das Wachstum deutlich über 3 Prozent, wird die Fed an ihren Waffen festhalten ", sagte er.

Wenn diese Art von Krise die Zentralbanker alarmieren würde, würde sie auf Flucht in Safe-Hafen-Anlagen auftauchen: der japanische Yen oder die zehnjährige US-Staatsanleihe. Nichts dergleichen ist noch passiert.

Donald Trumps großes Ausgabenprogramm zur Belebung der Wirtschaft könnte fehlschlagen.

Donald Trumps großes Ausgabenprogramm zur Belebung der Wirtschaft könnte fehlschlagen.Kredit:AP

Trumps "Coup de Whiskey"

Die Fed macht sich mehr Sorgen wegen des unzeitgemäßen "Coup de Whiskey" aus Donald Trumps Fiskal-Blitz.

Die Arbeitslosenquote in der größten Volkswirtschaft der Welt liegt bereits bei einem halben Jahrhunderttief von 3,7 Prozent. Zusätzliche Ausgaben- und Steuersenkungen in diesem späten Stadium des Zyklus – überall mit Kapazitätsengpässen – führen unmittelbar zu einem Inflationsdruck. Die Infrastrukturprojekte treffen im schlimmsten Moment.

Es ist eine bemerkenswerte Tatsache, dass der US-Bundeshaushalt zum letzten Mal, als die US-Arbeitslosenquote unter 4 Prozent lag (2000), einen Überschuss von 2 Prozent des BIP aufwies. Heute sind es 5 Prozent Defizit. Zu Recht oder zu Unrecht ist die Fed überzeugt, dass sie auf die Bremse treten muss, um diese epische Fehlstellung auszugleichen.

Ein paralleles monetäres Drama ist in Europa im Gange, wo die EZB den Stimulus herunterzieht. Dies hat weltweit starke sekundäre Auswirkungen. Marchel Alexandrovich von Jefferies sagte, dass 50 Prozent aller Einkäufe von QE-Anleihen unter Mario Draghi im Ausland recycelt wurden.

"Dies hat zu einem Abwärtsdruck auf die globalen Zinsen geführt, mit Spillover-Effekten auf US-Kredite, Gilts und aufstrebende Märkte", sagte er. "Jetzt sehen wir eine große Veränderung der globalen finanziellen Bedingungen."

Geldmengen blinken gelb

Die EZB geht ein Risiko ein, indem sie trotz einer deutlichen Abschwächung der Konjunktur die Konjunkturmaßnahmen zurückzieht. Der PMI-Gesamtindikator für das verarbeitende Gewerbe und die Dienstleistungen im Euroraum fiel im September auf ein Zweijahrestief von 52,9 Prozent. Die Deutsche Bundesbank sagt, das deutsche Wachstum stagniere im dritten Quartal. Italien ist nahe bei Null.

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Die EZB verteidigt sich damit, dass der QE-Bestand selbst bei einem Abschwung mit 2,7 Billionen € weiterhin enorm bleibt. Die Daten der Geldmenge blinken jedoch gelb. Simon Ward von Janus Henderson sagt, seine Schlüsselspur – sechsmonatige reale M1 oder alle im Umlauf befindlichen Banknoten und Münzen – deutet auf ein schleppendes Wirtschaftswachstum von nur 0,25 Prozent pro Quartal hin, das die Hälfte der EZB-Prognose vorausgesagt.

Professor Tim Congdon vom Institut für Internationale Währungsforschung sagte, dass die breiteren Geldmengen von M3 – die das breiteste Maß der gesamten Geldmenge einer Volkswirtschaft beschreiben – bereits im Zuge der Zuspitzung der EZB merklich nachgelassen haben und zu einer Bedrohung werden: "Die Sorge schaut voraus bis 2019. Wenn sie aufhören QE zu machen, wird das M3 reduzieren [money supply] Wachstum auf nur 1 Prozent oder 2 Prozent. Das wird wahrscheinlich eine Rezession verursachen. "

Im Auge des "perfekten Sturms"

Eine Rezession in der Eurozone wäre unter den gegenwärtigen Umständen katastrophal. Die Zinsen liegen bereits bei minus 0,4 Prozent, so dass Notkürzungen unmöglich sind. Die Haushaltsregeln der Eurozone verhindern radikale Budgetreize. Da die Kerninflation immer noch bei 0,9 Prozent verharrte, würde die wirtschaftliche Schrumpfung den Block in eine Deflationsfalle treiben. Ashoka Mody, früherer Chef des Rettungspakets des Internationalen Währungsfonds in Europa, sagt, die nächste Rezession werde Italien in einen "perfekten Sturm" verwickeln, der die Schuldendynamik und die ungelösten Pathologien der Europäischen Währungsunion erschüttern würde.

Prof. Modys Buch – EuroTragdy: Ein Drama in neun Akten – argumentiert, dass die EZB machtlos sein könnte, um eine italienische Krise zu verhindern. Seine Hände sind durch politische Zwänge gebunden. Dies könnte die Weltwirtschaft an den Rand drängen.

Italien ist eindeutig eine der eiternden Sorgen, die in das Marktvertrauen einfrieren, zusammen mit Trumpischen Handelskriegen, der Verlangsamung Chinas und dem Umgang mit dem Brexit auf beiden Seiten. Die Wall Street und die europäischen Aktienmärkte dürften in den kommenden Wochen ohne Hilfe der Fed und der EZB eine mechanische Erholung erfahren, obwohl technische Experten sagen, dass der S & P 500 Index um weitere 6 Prozent fallen könnte, um vor dem Sturm ein Niveau von 2.500 zu erreichen geht vorbei.

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An diesem Punkt wird es zu einem Salivierungskauf für institutionelle Fonds. Die Bank of America sagt, ihre Cash-Bestände liegen bei 5,1 Prozent und damit deutlich über dem Durchschnitt von 4,5 Prozent. Der "Buy-the-Dip" -Reflex bleibt stark. Die US-Gewinne könnten nach einem Anstieg von 25 Prozent im letzten Jahr ihren Höhepunkt erreicht haben, aber Optimisten sagen, dass dies an sich keinen Abschwung bedeutet. Stocks oft Plateau und dann sanft steigen für eine Weile, wenn dies passiert.

Doch historische Muster mögen in dieser schönen neuen Welt nicht viel nützen. QE ist in dieser Größenordnung noch nie zuvor aufgetreten, und die Fed-Mitarbeiter sind geteilter Meinung darüber, was passieren wird, wenn es in Vollgas geht. Niemand weiß, wie sicher die Dosierung sein kann. Die Zentralbanken argumentierten lange, dass der Stimulus durch die Inflation von Vermögenspreisen funktioniert, so dass das Gegenteil in gewissem Maße Bestand haben muss.

Diese Verschärfung tritt in einer Welt mit Schuldenquoten auf, die um 40 Prozentpunkte höher sind als zu Zeiten vor dem Lehman-Gipfel und zu einer Zeit, in der China versucht, seine Kreditblase zu entschärfen, und nicht mehr in der Lage ist, die Konjunkturpakete von gestern zu übernehmen.

Vor allem machen Zentralbanken Fehler. Zyklen enden typischerweise in Rezessionen, weil die Ratensetzer die Wendepunkte falsch lesen. Sie ziehen sich weiter an, bis etwas kaputt geht. Im Jahr 2008 wurden sie durch rückständige Indikatoren vom Arbeitsmarkt und durch die Inflation in die Irre geführt und wenig auf die vorausschauenden Warnungen aus der Geldmenge M3 geachtet.

Die vollen Auswirkungen der Straffung der Zentralbank werden erst im Jahr 2019 spürbar sein … So geschehen globale Rezessionen.

Sie tun vielleicht genau dasselbe heute. Sie treiben mechanisch ihren vorgeplanten Zeitplan voran, obwohl die globalen Einkaufsmanagerindex-Umfragen seit Februar nachgaben. Der gewichtete Nowcast-Tracker des globalen Wachstums ist von einer Rate von 3,4 Prozent im zweiten Quartal auf 2,4 Prozent im dritten Quartal gefallen. Japan hat sich von Überwachstum zu Kontraktion entwickelt.

Das Nowcast-Messgerät ist selbst in den USA von 4,2 Prozent auf 2,3 Prozent gesunken, obwohl Herr Trump einen Spitzenfiskalanreiz hatte. Wohnungsverkäufe und Pkw-Zulassungen haben nachgelassen. Dies hat verheerende Auswirkungen für das nächste Jahr, da der Zuckerrausch des Weißen Hauses nachlässt.

Die vollen Auswirkungen der Straffung der Zentralbank werden sich erst im Jahr 2019 bemerkbar machen. Zu diesem Zeitpunkt sind wir möglicherweise bereits von einer Konjunkturverlangsamung betroffen. So geschehen globale Rezessionen.

Der Daily Telegraph, London

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