Zentralbanken werden nervös. Im Durchschnitt hat es seit Mitte der 1970er Jahre einmal pro Jahrzehnt Rezessionen gegeben, und der Tiefpunkt des letzten Abschwungs trat vor fast einem Jahrzehnt ein.

Der mit dem Nobelpreis ausgezeichnete Ökonom Paul Krugman hat vorausgesagt, dass es zu einer Rezession in Amerika kommen wird, wenn Donald Trump Ende nächsten Jahres zur Wiederwahl ansteht.

Die sich abschwächenden Aussichten für das globale Wachstum setzen den US-Präsidenten unter Druck, seinen Handelsstreit mit China beizulegen. Als das Weiße Haus vor fast einem Jahr seine erste Tranche protektionistischer Maßnahmen ankündigte, war die Hoffnung groß, dass die Weltwirtschaft den langen Kater der Finanzkrise und den tiefen Einbruch von 2008/09 endlich abgeschüttelt hatte. In den Monaten, bevor Trump mit Chinas Präsident Xi Jinping zusammenarbeitete, expandierte er stark und der Internationale Währungsfonds sprach von einem synchronisierten Aufschwung. Ein Jahr später – und mit der Frist zum 1. März für eine neue Runde der US-amerikanischen Zolltarife – nähert sich die Stimmung. All dies wirft drei große Fragen auf:

1. Was passiert mit der Weltwirtschaft?

Die offiziellen Statistiken in den USA haben sich infolge der Schließung der Bundesregierung verzögert, aber wenn die Wachstumszahlen für das vierte Quartal 2018 diese Woche endlich veröffentlicht werden, wird erwartet, dass sich die größte Volkswirtschaft der Welt verlangsamt das betrifft Europa, China und eine Reihe anderer strategisch wichtiger Länder.

Wenn das zweite Halbjahr 2018 nur vereinzelte Beweise dafür lieferte, dass das globale Wachstum seinen Höhepunkt erreicht hatte, waren die Daten seit dem Jahreswechsel eindeutig: Alle großen Volkswirtschaften der Welt sehen schwächer aus als noch vor zwölf Monaten. Großbritannien wuchs in den letzten drei Monaten des Jahres 2018 ebenso wie die Eurozone um nur 0,2%. Und Italien erlebt seine fünfte Rezession seit zwei Jahrzehnten.

Die Ausgaben der amerikanischen Konsumenten waren im Dezember schwach, aber vielleicht wichtiger war der starke Rückgang des verarbeitenden Gewerbes im Januar, der zu einem Bild einer rückläufigen Fabrikproduktion in anderen Ländern passt. Im Winter 2008 waren die zusammenbrechende Industrieproduktion und die schrumpfenden Handelsströme Anzeichen für den Einbruch der globalen Konjunktur. Beunruhigend sind beide wieder schwach.

Wachstumsprognosen

Für Länder, die stark vom Export abhängig sind – China, Deutschland, Japan und Südkorea -, ist die nachlassende Nachfrage nach ihren Gütern eine schlechte Nachricht.

Die Globalisierung hat die Tendenz einer Volkswirtschaft, mit allen anderen zu synchronisieren, verstärkt: In den 1990er Jahren gab es einen allgemeinen Aufschwung, als China ein Ziel westlicher Auslandsinvestitionen war, ein wachsender Markt für Exporteure von Rohstoffen und Industriemaschinen sowie die billige Quelle Waren, die die Inflation und die Zinsen niedrig halten.

Aber die Kehrseite dieses Modells ist, dass alle zusammen in schwierigen Zeiten leiden. Das im westlichen Vergleich spektakuläre Wachstum Chinas war im Jahr 2018 mit 6,6% das langsamste seit 1990 und die Schwäche verstärkte sich im Laufe des Jahres.

China war ein wichtiger Exportmarkt für Deutschland, das sich kaum einer technischen Rezession entziehen konnte – definiert als zwei negative Quartale in Folge. Die jüngste Momentaufnahme der Fertigung in Japan deutete auf einen Rückgang der Fabrikproduktion hin.

Die letzte Prognose des Internationalen Währungsfonds für die Weltwirtschaft in Davos hatte letzten Monat bekannt gegeben. Christine Lagarde, Geschäftsführerin des Fonds, erklärte, dass die Rezession zwar nicht "um die Ecke" sei, das Risiko eines stärkeren Rückgangs der Aktivitäten jedoch zugenommen habe. Die Entscheidungsträger sollten größere Anstrengungen unternehmen, um sich auf eine Verlangsamung vorzubereiten.

2. Welche Schritte werden unternommen?

Im Dezember erhöhte die US-Notenbank die Zinssätze, möglicherweise zum letzten Mal in diesem Jahrzehnt. Von vielen Ökonomen als einen großen Fehler angesehen, war der Anstieg auf zwischen 2,25% und 2,5% ein Stolz, der nach einer Reihe von Tweets von Trump kam, die die Federal Reserve zur Pause zwangen.

Trumps Tweets wurden als Arbeit eines Schlägers angesehen, und in seiner Entschlossenheit, seine Unabhängigkeit zu verteidigen, ignorierte die Fed die Tatsache, dass der Präsident in dieser Frage einen Punkt gehabt haben könnte.

Als sich die politischen Entscheidungsträger im Januar erneut trafen, gab es eine fast vollständige Wende. Die Fed würde in diesem Jahr nicht mehr um drei Viertelpunkte steigen. Es würde auch mehr tun, um das Konjunkturprogramm aufrechtzuerhalten, das es nach dem Bankenkollaps verabschiedet hatte – ein Prozess, der als quantitative Lockerung (QE) bekannt ist und von der Fed in den letzten Jahren von 4,5 bis 4 Billionen Dollar reduziert wurde.

"Sie werden eine dauerhaft gigantische Bilanz haben", sagte Ward McCarthy, US-amerikanischer Finanzökonom bei der Investmentbank Jefferies. "Sie sagten immer, es wäre größer als vor der Krise, aber frühere Kommentare deuteten darauf hin, dass es bedeutend kleiner sein würde."

Mario Draghi, der Chef der Europäischen Zentralbank (EZB), starrt auf die gleichen Daten wie die Fed. Seine Botschaft an die Welt war: Als jemand, der in guten Zeiten weniger bullisch war, habe ich heute weniger Grund, in Panik zu geraten.

Paul Krugman



Paul Krugman: „Wir sind eindeutig in schlechterem Zustand. Wir sind in die letzte Krise mit Raten weit über Null gekommen. “Foto: David Levene / The Guardian

Auf seiner Pressekonferenz im Januar erklärte er, die EZB sei noch nicht bereit, ihre im Dezember verfolgte Politik der Stabilisierung ihres Konjunkturpakets umzukehren. Er sagte, sein Kreditbestand würde bei 2,6 T € bleiben. Ja, er war über die Aussichten für die Eurozone düsterer, aber nein, er war noch nicht bereit, den Kurs zu ändern.

In Rom forderte die Koalitionsregierung aus der rechtsextremen Liga und dem radikalen M5S, dass er die Geldbeutel locker machen und weiterhin billiges Geld abpumpen sollte, während die deutsche Regierung die EZB wollte, dass sie der bisherigen Politik der Fed folgte. Draghi wirkte ruhig auf der mittleren Straße.

In Tokio ist die Bank of Japan zehn Jahre nach dem Bankcrash gegen alle Gespräche über eine Normalisierung der Geldpolitik immun. Sie hat ihre Kreditvergabe weiter ausgebaut und deutete in der vergangenen Woche an, dass sie möglicherweise sogar die Politik beschleunigen könnte, um zu verhindern, dass Japan in eine Rezession gerät.

China hat inzwischen eine Reihe von Maßnahmen ergriffen, um die Ausgaben und die Kreditvergabe anzukurbeln, um den Kräften entgegenzuwirken, die eine drastische Verlangsamung der Konsumausgaben und der Unternehmensinvestitionen bewirken.

Freya Beamish, der Chefökonom der Volkswirtschaftslehre von Pantheon Macroeconomics, und der führende asiatische Ökonom Miguel Chanco sagten letzte Woche, dass die People's Bank of China die Zinssätze durch den Einsatz komplexer Finanzinstrumente unauffällig gesenkt habe. „Wir denken das [central] Die Bank möchte die effektive Zinssenkung offen legen. Derzeit machen Handelsgespräche das schwierig “, sagten sie.

3. Was ist, wenn diese Maßnahmen nicht ausreichen?

Zentralbanken und Finanzministerien hatten die Hoffnung, dass die bisher getroffenen Maßnahmen ausreichen werden, um eine Rezession abzuwenden, da ihnen bald die herkömmlichen politischen Optionen ausgehen werden.

Die Antwort auf die Finanzkrise war 2008/09 fünffach: Die Zentralbanken senkten die Zinssätze aggressiv; Sie pumpten durch QE billiges Geld in ihre Volkswirtschaften; Finanzministerien retteten die Banken mit Steuergeldern aus; Die Regierungen hatten größere Haushaltsdefizite, um das Wachstum anzukurbeln. und die internationale Zusammenarbeit hielt den Handel aufrecht.

Aber heute sind die Zinssätze in den meisten Industrieländern immer noch entweder Null oder nur etwa Null. QE unterlag dem Gesetz der sinkenden Erträge und war politisch umstritten. der öffentliche Appetit auf eine weitere Runde von Bankenrettungen ist nicht vorhanden; Die Staatsverschuldung ist viel höher als vor zehn Jahren. und wirtschaftlicher Nationalismus nimmt zu.

Krugman sagte in einem Interview von Bloomberg: „Wir sind eindeutig in schlechterem Zustand. Wir kamen in die letzte Krise mit Zinssätzen weit über Null, wir kamen in die letzte Krise mit einer wesentlich niedrigeren Verschuldung als jetzt… und wir kamen mit einer wesentlich besseren Führung in die letzte Krise… Unser aktueller Finanzminister [Steven Mnuchin] ist kein Hank Paulson.

„Ich denke, wir sind in einem viel schlechteren Zustand. Wir haben wahrscheinlich keine Krise dieser Größenordnung, die uns treffen wird – Gott würde uns helfen, wenn wir es tun -, aber wir sind in einem viel schlechteren Zustand, um mit den Schocks fertig zu werden, die wir vor zehn Jahren hatten. "

Zentralbanken und Finanzministerien hätten im Falle eines erneuten starken Abschwungs einige Optionen. Vicky Redwood, leitender Wirtschaftsberater bei Capital Economics, sagt, die Zinsen könnten auf unter null gesenkt werden, die QE könnte ausgeweitet werden und die Regierungen könnten noch größere Defizite haben als derzeit.

Die Verwendung von "Hubschraubergeld" könnte ernsthaft in Betracht gezogen werden – Steuersenkungen und öffentliche Ausgaben, die durch eine dauerhafte Erhöhung der Geldmenge der Zentralbanken bezahlt werden, als ob die Regierung das Geld für die Bürger vom Himmel fallen lassen würde verbringen.

Redwood fügt jedoch einen Warnhinweis hinzu. „Die politischen Entscheidungsträger sind angesichts des nächsten Abschwungs nicht machtlos. In der Tat erwarten wir, dass sich ihre Instrumente als angemessen erweisen, um mit einer relativ geringen Verlangsamung fertig zu werden. Wenn es jedoch zu einem stärkeren Abschwung kommt, sind wir der Meinung, dass die politischen Entscheidungsträger die radikaleren Schritte, die erforderlich wären, nur ungern tun würden – mit einer schwachen politischen Reaktion, die das Risiko eines anhaltenden Einbruchs erhöht. “

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