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Micron: weltlich, saisonal, zyklisch – Micron Technology Inc. (NASDAQ: MU)

Micron: weltlich, saisonal, zyklisch – Micron Technology Inc. (NASDAQ: MU)

Ich brauche Ihnen nicht zu sagen, dass Microns (MU) Stock in Bereiche fährt, von denen viele für längere Zeit nicht mehr gesehen werden würden. Die Finanzmedien nennen inoffiziell den Speicherzyklus. Analysten gehen davon aus, dass die DRAM-Preise destabilisieren werden, wenn dies nicht bereits geschehen ist, und dass NAND aufgrund der bereits abgeschwächten Werte weiter nachgeben wird.

Aber könnten es Analysten sein und die Wall Street etwas anderes nennen?

Es ist leicht zu sehen, wie nach einem weiteren Anstieg der Speicherpreise Anzeichen für eine Abschwächung als Anfang vom Ende betrachtet werden können – ein Ende der guten Speicherzeiten und ein Beginn der Margenkompression und der Schwächung der Profitabilität.

"Aber warten Sie", könnten Sie sagen, "Halbleiterausrüster und Speicherhersteller – vor allem Micron – haben gesagt, dass die Nachfragetrends säkular sind und das Angebot diszipliniert ist."

Und du würdest Recht haben. Die Frage ist wirklich: Was passiert im letzten Monat als Analyst nach Analysten hat Umsatz- und Gewinnschätzungen für FY2019 zurückgenommen? Eine dieser Parteien sagt nicht die Wahrheit, oder?

Vielleicht sind sie – alle von ihnen.

Es stellt sich heraus, dass zwei Dinge gleichzeitig wahr sein können. Der Unterschied besteht darin, dass Analysten nicht wirklich wissen, was sie sehen, und das Management von Micron glaubt nicht, dass die Profitabilität in dieser neuen Nachfrage-Ära von Quartal zu Quartal unbegrenzt wachsen wird.

Zyklisch

Ich muss niemandem, der sich für den Fall von Micron interessiert hat, viel über diesen Fall erzählen. Dies ist ein Begriff, den wir nicht überstanden haben, denn hier ist der Speichermarkt in den letzten drei Jahrzehnten entstanden.

Suchen Sie nicht weiter als Microns Rentabilität in den letzten Jahren.

DiagrammMU Net Income (TTM) Daten von YCharts

Diese Spitzen über der Nulllinie sind zweifellos die Spitzen der Zyklen, während die Tiefpunkte unterhalb der Nulllinie ganz offensichtlich die Talsohle der Zyklen sind. Und dies ist in den letzten 30 Jahren mit Vorhersagbarkeit und Wiederholung geschehen.

Es ist also kein Wunder, dass dieser Begriff weiterhin verwendet wird, da Micron nicht mit genug Zeit bewiesen hat, dass dies der Vergangenheit angehört. Es gibt jedoch Unterschiede zu früheren Zeiträumen, da es externe Effekte gibt, die es zuvor nicht gab. Der einfachste dieser Punkte ist die Konsolidierung der DRAM-Industrie. Im Laufe der Jahre haben sich die DRAM-Hersteller halbiert, von 23 im Jahr 1997 auf 11 im Jahr 2012 bis heute, von denen nur sechs namentlich existieren (Samsung (OTC: SSNLF), SK Hynix, Micron, Nanya, Winbond und Powerchip) Anspruch auf 95% des Umsatzes des letzten Quartals.

(Quelle: Eine strategische Analyse der DRAM-Industrie nach dem Jahr 2000 – Kyung Ho Lee, MIT)

Es gibt einige Hinweise auf ein Argument der Zyklizität, die immer weniger wahrscheinlich wird. Heute, mit nur drei Spielern, die fast vollständig den DRAM-Markt beherrschen, kann man eine höhere Wahrscheinlichkeit der Versorgung mit Wartung und Pflege feststellen. In einer Situation mit 23 oder sogar 11 Anbietern bei der Arbeit besteht eine geringere Chance, das Angebot des Marktes zu kontrollieren. Wenn ein Hersteller 30% des Marktes besitzt und das Angebot zur Anpassung an die Nachfrage eindämmt, hat dies einen viel höheren Effekt als 1 von 20 mit nur 6% Marktanteil. Diese 6% können nicht viel tun, um den Markt zu beeinflussen, aber die 30% können sicherlich ihre Kräfte spüren.

Zurück zu meinem ursprünglichen Punkt, das ist der Punkt, an dem Analysten und der Markt voraussagen, dass wir uns aktuell befinden – die Preisgestaltung ist destabilisierend und daher muss der Zyklus sich drehen und auf das unvermeidliche Nullsummenendspiel zusteuern. So ist es immer passiert und nichts Marktliches hat gezeigt, dass es nicht noch einmal passieren kann.

Aber ist es möglich, dass es eine alternative Erklärung gibt?

Saisonalität

Nach zwei Jahren stetiger Expansion des Nettoeinkommens, wobei zwei Jahre plus ein Viertel in nur einer Woche erwartet werden, ist es vernünftig zu erwarten, dass sich dieser Trend nicht fortsetzen wird.

Oder wird es?

Da die Preise für Speicher fast die ganze Zeit steigen, verursacht der erste Sprung in der Preisbildungspanzerung eine sofortige Sorge der Analysten und Investoren, da die Preise für Abwärtsspeicher nicht gut sind.

Nun, Moment mal – so funktionieren die DRAM- und NAND-Märkte nicht. Ich werde im nächsten Abschnitt mehr dazu sagen, aber im Moment möchte ich darüber sprechen Warum Die Preise können schwanken und warum einige Analysten der Ansicht sind, dass die Nachfrage nachgibt.

In der zweiten Hälfte des Kalenderjahres 2017 (die erste Hälfte von Microns Geschäftsjahr 2018) nahm die Speicherpreisentwicklung sehr stark zu.

(Mit freundlicher Genehmigung von Electric Phred von Micron: Wir sind in den Chips)

Diese Stärke in der Preisgestaltung übertraf jede Art von Saisonalität auf dem Markt. Die Saisonalität wurde durch den konstanten Aufwärtsdruck auf die Preise geglättet und jegliche Auswirkungen maskiert. Worüber spreche ich jetzt genau? Die Saisonalität der meisten großen Handelsmarken, von Apple (AAPL) über GoPro (GPRO), über Nvidia (NVDA) bis hin zu HP (HPQ). All diese Verbrauchermarken haben eine Feiertagssaison im vierten Quartal, in die sie verkaufen müssen, und alle von ihnen benötigen viel Speicher, Speicher oder beides.

Man könnte sagen: "Ist die Saisonalität des vierten Quartals nicht gut dafür, die Preise zu stabilisieren und vor diesem Quartal ein Indikator für eine hohe Nachfrage zu sein?" Ja du könntest. Sie können dies auch feststellen ist Was passiert gerade im Speichermarkt, weil sich alle Analysten Sorgen gemacht haben? Erwartungen von einem Rückgang der Preise wegen der aktuellen Trends sie sehen. Bei DRAM zum Beispiel gab es wenig Überzeugungsarbeit, die Preise haben sich im laufenden Quartal deutlich abgeschwächt. Analysten haben gesagt, dass ihre Notizen auf der wahrgenommenen Nachfrageschwäche und dem Aufbau von Lagerbeständen basieren. Dies ist, was ich Saisonalität an sehe. Ausgehend vom dritten Quartal bis zum vierten Quartal ist es durchaus sinnvoll, die Lagerbestände zu erhöhen, um die oben genannten Verbraucher-Namen unter vielen anderen zu liefern, um die Wahrscheinlichkeit von Lieferengpässen bei den Komponenten zu verringern, da diese Unternehmen die Produktion ihrer Produkte erhöhen besitzen.

In der Tat spielte Microns CFO auf diese fehlende Besorgnis über die Lagerbestände während der Citi Technology Conference an und sagte: "Ich bin mir nicht sicher, ob die Lagerbestände im Laufe der Zeit eine große Geschichte werden." Es ist eine einfache Erklärung: Inventar Ebenen zu dieser Zeit sind saisonalkeine langfristigen Indikatoren. Und wenn die Wall-Street-Analysten ihre Höschen im Überfluss bekommen, dann weil sie vergessen haben, wie sich ein saisonaler Effekt anfühlt, da die letztjährige Saison von dominierenden Preisen überschattet wurde.

Weltlich

Dies ist auch der Punkt, an dem sich einige Sorgen gemacht haben – das Wort dieser neuen Ära der Erinnerung ist verloren gegangen oder hat nie existiert. Die Sorge geht von diesem Trend des Speichermarktes aus, der der Retter aus dem Zyklus sein soll, der eine Nebelwand ist und nicht wirklich zum Tragen kommt. Weltliche Trends können sich nicht verschlechtern, die Preise müssen stabil bleiben, solange die säkulare Nachfrage intakt bleibt.

Oder das ist die Vorstellung – oder vielmehr das Missverständnis.

Das ist nicht gemeint, was mit Säkularen gemeint ist. Wenn Micron über säkulare Trends spricht, bedeutet dies Trends, die viel länger andauern als ein PC-Markt oder Spiele-Markt, Trends wie Cloud-Infrastruktur oder Edge-Device-Computing oder AI Deep Learning. Diese Trends sind langsamer und länger anhaltende Trends, während sich die Welt auf diese Art und Weise in Richtung Computing bewegt. Sehr flexible und formbare Anforderungen eines PC-Marktes kommen und gehen, basierend darauf, wer Desktops und Laptops kauft und wie viel verbrauchbare Cash-Konsumenten des Tages haben. Die Nachfrage nach Rechenzentren und Datenzentren, die den steigenden Bedarf und die fortdauernden Fähigkeiten des AI-Deep-Learning bewältigen können, stammt aus einer anderen Quelle von Nachfrage und Fonds. Dieser Markt wächst exponentiell und ist nicht wie der aktuelle oder vergangene PC-Markt. In der Tat, AI Einnahmen wird von 2016 bis 2025 voraussichtlich 57 Mal wachsen – das sind nur etwas mehr als sechs Jahre, nicht zehn oder 15 Jahre. Das bedeutet, dass jedes große Unternehmen auf der ganzen Welt eigene KI-Plattformen und -Server auslizenzieren muss, um Kapital zu schlagen. Alles wird DRAM, Speicher und neue Arten von Speicher benötigen (denke 3D XPoint).

Während des Wachstums der großen Computertrends wird es auf dem Speicherpreismarkt Höhen und Tiefen geben. Die ausschließliche Fokussierung auf den Preisaspekt verpasst jedoch das Gesamtbild. Diese säkularen Trends werden sich über Jahre hinziehen und das bedeutet, dass die zugrunde liegende Nachfrage als Grundlage erhalten bleibt. Dies ist nicht dasselbe wie Speicher, der über diesen Zeitraum den gleichen Preis hat; Speicher wird "billiger", je mehr Zeit und Technologie sich bewegt. Der Schlüssel ist das Angebot und die Kosten. Zurück zu den oben genannten zyklischen Diskussionen mit drei Hauptakteuren, die ein glückliches Gleichgewicht des Angebots aufrechterhalten wollen, können wir uns auf die Kosten konzentrieren, wo der Kautschuk die Straße trifft.

Ohne auf Details über Technologieknotenübergänge einzugehen, um mehr Bits pro Wafer zu ermitteln und damit Kosten zu reduzieren – da wir hier alle unsere Lektionen über relative Speicherkosten gelesen haben – möchte ich mich auf die einfache Gleichung von Bits konzentrieren, die weniger kostet Gesicht des Verkaufs für weniger. Wenn die Speicherpreise sinken, heißt das nicht, dass Umsatz oder sogar Rentabilität sinken oder hört sogar auf zu wachsen. Wenn die Kosten schneller gesenkt werden können als die durchschnittlichen Verkaufspreise, während die Menge der versandten Bits wächst (ein Faktor in mehr Bits pro Wafer), ist Micron immer noch ein sehr glückliches Unternehmen.

Wenn Micron die Kosten für die Produktion von Bits mit einer höheren Rate als der Preis pro Bit reduziert, kann es immer noch ein Margenwachstum sehen. Lassen Sie mich aber noch einen Schritt weiter gehen und daran erinnern, dass es nicht nur um Rohstoff- (Kontrakt-) Chip-Preise geht, wenn das Unternehmen höherwertige Produkte mit höheren Margen produziert – was im letzten Quartal eine Zunahme der ASPs ermöglichte. Ich beziehe mich speziell auf die steigenden NAND-ASPs des Unternehmens, während die NAND-Preise fielen.

Während auf einer Like-for-Like-Basis, Die NAND-Preise sind leicht zurückgegangen der Reihe nach, unser gesamter NAND ASP hat zugenommen im mittleren bis oberen einstelligen Prozentbereich, angetrieben durch eine reichere Mischung von hochwertigen Lösungen in unserem NAND-Portfolio.

– CFO von Micron, FQ3-Telefonkonferenz

Verwechsle die Drei nicht

Es gibt nicht viel mehr zu sagen – Preisgestaltung ist nicht das Ende aller sein. Preisrückgänge können immer noch zu einem sehr profitablen und großen Free-Cash-Flow-Geschäft führen. Das Wachstum gegenüber dem Vorquartal wird nicht im Bereich von 20% und 30% liegen wie noch vor einem Jahr, aber Micron braucht nicht jedes Quartal ein verrücktes Wachstum, um den Aktienkurs zu erhöhen. Die Aktie braucht lediglich eine Verschiebung der Marktwahrnehmung, um eine mehrfache Expansion zu erreichen, was die Aktienkurse höher treibt. Und all das, um zu sagen, dass die Preise nicht einmal fallen oder sogar in den nächsten zwei bis drei Quartalen fallen werden, wie Analysten vorhersagen! Aber rate mal was? Auch wenn sie es tun, lesen Sie diesen Artikel erneut, da sich nichts ändert.

Während meine Meinung und Analyse Sie vielleicht nicht besser fühlen lassen über die Schmerzen Ihres Portefeuilles, nehmen Sie es zumindest weg: Wenn die Vorhersagen von Analysten und der Wall Street falsch sind, was sie erwarten (und sie waren in der Vergangenheit, gerade erst) Dies ist eine der größten Kaufgelegenheiten, die wir von Micron sehen können. Es wird nicht lange dauern zu beweisen, dass es alles ist Ängste einer Rückkehr zu einer zyklischen Vergangenheit. Es kann einfach sein, dass Analysten die Saisonabhängigkeit lesen, aber Zyklizität behaupten, während sie die Säkularität ignorieren.

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Offenlegung: Ich bin / wir sind lang MU.

Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigenen Meinungen aus. Ich erhalte keine Entschädigung dafür (außer von Alpha suchen). Ich habe keine Geschäftsbeziehung mit einer Firma, deren Lager in diesem Artikel erwähnt wird.

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