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Tesla-Fans und Kritiker brauchen beide einen Reality-Check

Elon Moschus
Tesla CEO Elon Musk.
Rebecca Cook / Reuters


In mehr als einem Jahrzehnt, in dem ich sowohl Tesla als auch die Autoindustrie abgedeckt habe, habe ich noch nie so etwas wie die letzten 12 Monate gesehen.

Die Fressgier um Tesla war unwirklich: Wall Street-Longs und -Shorts stritten sich dagegen; ein intensiver Fokus auf die Fähigkeit des 15-jährigen Unternehmens, die Grundlagen der Automobilherstellung zu verwirklichen; CEO Elon Musk kippt auf Gewinn-Call und Twitter, um sich in Extase-Auseinandersetzungen mit jedem und jedem zu engagieren.

In solchen Zeiten lohnt es sich, zurückzutreten und einige Zahlen zu betrachten.

So hat Tesla im zweiten Quartal weltweit etwa 41.000 Fahrzeuge ausgeliefert. Ich werde mir nicht einmal Gedanken darüber machen, ob sie Model S, Model X oder das vielgerühmte und obsessiv kontrollierte Modell 3 waren. Bei diesem Tempo. Tesla sollte 2018 ein etwas besseres Jahr abliefern als 2017.

Tesla hat außerdem jedes Quartal einen Umsatzzuwachs von etwa 200 Millionen US-Dollar erzielt, obwohl es sich verschiebt; im ersten Quartal betrug die Obergrenze 3,4 Milliarden US-Dollar. Es gab selten Quartalsgewinne, aber die Trendlinie ist offensichtlich und sollte weiter steigen, bis Tesla sein bestehendes Produktionsdesign (in seinem einzigen Montagewerk in Kalifornien) ausreizt. Wenn Sie mehr Autos bauen und mehr Autos verkaufen, dann wird mehr Geld einfließen.

Im selben Zeitraum verkaufte ein etablierter Autohersteller – General Motors – allein in den USA 760.000 Fahrzeuge und erzielte weltweit einen Umsatz von 36 Milliarden US-Dollar. Und das ist nur GM. Der Rest der Branche bewegte auch eine erstaunliche Menge an Produkten und harkte Milliarden in bar.

Noch ein Datenpunkt: Anfang des Jahres 2018 stieg der Verkauf von Elektrofahrzeugen um 50% immer noch völlig unscheinbar 1,6% .

Die Zahlen addieren sich nicht zu dem, was Tesla wert ist

Große Marktkapitalisierung, kleine Verkäufe.
Andy Kiersz / Geschäftsinsider

Jetzt fügen wir alles hinzu. Der weltweite Umsatz von Tesla betrug im zweiten Quartal 5% des Umsatzes von GM allein in den USA und nur einen winzigen Teil des Gesamtumsatzes in den USA. Tesla hatte nach seinen Maßstäben ein gutes Quartal, aber in den USA bewegt es sich in anderthalb Jahrzehnten nur um etwa 200.000 Fahrzeuge (sobald es Fahrzeug Nummer 200.000 in den USA verkauft, wird ein Bundessteuerguthaben von 7.500 Dollar auslaufen).

Auf der Einnahmenseite wird Tesla, solange es weiterhin mehr Autos als im Vorquartal produziert und verkauft, weiterhin ein Umsatzwachstum verzeichnen. Die Obergrenze ist nur durch die nachhaltige Nachfrage nach Fahrzeugen und die Produktionskapazität von Tesla begrenzt.

Und so weit der Marktanteil reicht, hält Tesla etwa 30% dieses ziemlich kleinen Kuchens.

Sie werden bemerken, dass ich nicht auf die Profitherausforderung oder den Cash-Burn eingegangen bin, der erste ist Null und der letztere ist in Milliardenhöhe. Das sind Ablenkungen für die wichtigeren Zahlen, denn sie sind gegeben: Wenn Sie 100.000 Luxusfahrzeuge der Modelle S und Model X für einen Durchschnittspreis von 100.000 $ verkaufen, sollten Sie in der Lage sein, einen Pfad zu einer Marge über 10% zu finden.

Aber wenn Sie etwas im Norden von 200.000 in der neuen jährlichen Produktion hinzufügen und weniger für jene Modelle 3 berechnen, wird es die Nettomargen verschlechtern und kurzfristig und wahrscheinlich mittelfristig Milliarden Kapital verbrauchen. Wenn Toyota ein neues erschwingliches SUV ausrollen und es in einem neuen Werk herstellen wollte, würde es gegen die gleiche Mathematik stehen.

Okay, lassen Sie uns jetzt Teslas Marktkapitalisierung betrachten: 53 Milliarden Dollar. GM’s sind $ 55 Milliarden. Für das, was es wert ist, hat Ferrari, das weniger als 10.000 Autos pro Jahr verkauft, eine Marktkapitalisierung von ungefähr $ 25 Milliarde. Wenn Sie meinen Zahlen folgen, dann würden Sie logisch folgern, dass die Marktkapitalisierung von Tesla völlig lächerlich ist: winzige Produktion plus kleiner Gesamtmarkt berechnet nicht.

Tesla auf Maß schneiden

Das Tesla Modell 3.
Hollis Johnson / Geschäftsinsider

Jetzt für die wirklich große ABER: Einnahmen sehen überhaupt nicht schlecht aus. Das ist alles sehr zurückhaltend, aber Tesla könnte dort eine gewisse Beschleunigung sehen und bis 2019 20 Milliarden Dollar in Aussicht haben. Der Trick wäre dann, die massiven Verluste in mindestens periodische Gewinne umzukehren , aber die Topline-Erweiterung könnte erreicht werden, ohne viel für zusätzliche Fabriken auszugeben.

Uns bleibt ein Unternehmen, das mit dieser Analyse nicht in einer schlechten Verfassung zu sein scheint (obwohl ich auch einige Bilanzprobleme, wie Schulden und die Lasten der Entwicklung der Solarenergie und des Energiesektors, nicht genau betrachtet habe Energiespeicher). Aber wir haben auch eine Firma, deren Aktienkurs, obwohl eine Freude für frühe Investoren, überhaupt keinen Sinn macht.

Es macht Sinn, wenn Tesla irgendwie einen titanischen Anteil am bestehenden Automarkt erobern könnte. Aber Tesla kann einfach nicht genug Fahrzeuge dafür bauen, und der Markt, auf dem er einen großen Anteil hat, könnte Jahrzehnte benötigen, um auf ein Niveau zu steigen, auf dem Elektrofahrzeuge mit Verbrennungsmotoren angetriebene Autos verdrängen.

An der Wurzel ist die offensichtliche Trennung zwischen Teslas Geschäft, das anständig ist, und seiner Aktienbewertung, die albern ist, einfach ein Zeichen der Zeit. Seit der Finanzkrise jagt zu viel einfaches Geld zu wenige marktführende Renditen. Tesla veranstaltete 2010 einen Börsengang und hat diese Welle geritten.

Bullische Investoren sehen Tesla als den nächsten Apple (oder vielleicht sogar mehr) und Bären denken, dass das Unternehmen ein verlorenes Quasi-Ponzi-System ist, das auf Liquidation setzt (seltsamerweise sprechen die Konkurs-Prädiktoren nie über Tesla, die Pleite gehen und dann umstrukturieren). Aber beide Lager sind im Investorenland gefangen und erwägen Tesla nicht in Bezug auf die richtigen Analogien.

Tesla sieht Saturn sehr ähnlich

Ein Saturn-Fahrzeug.
GM

Als Firma erinnert mich Tesla eigentlich an Saturn, eine GM-Abteilung, die Mitte der 1980er Jahre ins Leben gerufen wurde und Autos über einen innovativen Vertriebskanal verkaufte. Saturn lieferte zwischen 1993 und den Jahren kurz vor dem GM-Konkurs jährlich zwischen 200.000 und 300.000 Fahrzeuge.

GM’s berüchtigtes, unglückliches und doch geliebtes Elektroauto, der EV-1, wurde von Saturn Stores gemietet. Am Anfang zog Saturn eine fröhlich kultähnliche Gefolgschaft an und prägte loyale, glückliche Besitzer, die eine Identität herstellten, die nicht unähnlich dem ist, was wir heute bei Tesla-Kunden sehen, abzüglich des Musk-Faktors.

Saturn hat auch nie Geld für GM gemacht. Aber während eines Großteils seiner Existenz verlor es, während es Geld verlor, nicht annähernd so viel Brei wie Tesla. Niemand hat die Saturn-Produktion jemals skrupellos analysiert. Die Marke hatte ein eigenes Werk in Tennessee und kontrollierte zwischen 2007 und 2007 zwischen 1% und 2% des US-Marktanteils.

Damit Tesla den finanziellen Erwartungen gerecht wird, muss es in Bezug auf Produktion und Vertrieb viel größer werden als bisher. Dies könnte der Fall sein, wenn es in China, wo der Automobilmarkt bis Mitte des Jahrhunderts vermutlich von 20 auf 40 Millionen Jahresumsatz anwachsen würde, zu einem gewaltigen Wachstum führen könnte.

Der Rest der Welt ist zwiespältiger denn in den entwickelten Märkten ist das Umsatzwachstum bereits angezapft – Tesla müsste zahlreiche etablierte Akteure verdrängen, ein kostspieliges Unterfangen, das noch mehr Investitionen erfordern würde, als Tesla bereits für den Ausbau seiner Fertigungskapazitäten benötigt.

Sag niemals nie, aber ich glaube nicht, dass dies passieren wird. Irgendwo zwischen absolutem Versagen und der Übernahme der Welt haben wir die Tesla-Realität. Ein kleiner Automobilhersteller, ein kleiner Markt, aber mit der Art von historischem Zugang zu Kapital, der ein hochgradig angespanntes, finanzielles Realitätsverzerrungsfeld geschaffen hat. (Moschus neues Gehaltspaket, mehr als der erhöhte Aktienkurs, ist Beweisstück A: Es schlägt eine Marktkapitalisierung von 650 Milliarden Dollar vor, was Tesla schließlich wertvoller macht als die Detroit Big Three, Toyota und Volkswagen zusammen mit weitem Abstand.)

Tesla-Wahnsinn

Teslas Fabrik.
Benjamin Zhang / Geschäftsinsider

Also da: Ich habe ein paar Nummern leicht geknackt und eine Autohistorie angeboten. Es war nicht nötig, spektakuläre Branchentests wie Preston Tucker oder John DeLorean zu organisieren. Warum also die Tesla Fressgier?

Ein großer Teil davon ist, dass seit Jahrzehnten keine neue Autofirma mehr existiert, also weiß niemand, wie die wilden, wilden frühen Tage aussehen (obwohl zurück zu Saturn, der im Gegensatz dazu ziemlich wenig Dramatik war). Langeweile ist aber auch ein Faktor. Der Autoindustrie geht es gut, mit Rekordumsätzen und Gewinnen. Das Bankensystem ist stabil. Die Giganten des Silicon Valley sind riesengroß denn je. Die Arbeitslosigkeit ist gering. Unternehmen haben gerade eine große Steuersenkung bekommen. Tesla ist die einzige verrückte Sache in dieser Landschaft, das Äquivalent der Trump-Geschichte in der Politik.

Für die meisten Leute heutzutage sind Autohersteller auch schwarze Kästen. Die Leute kaufen und leasen ständig Autos, aber anders als bei älteren Generationen interagieren sie nicht viel mit Fahrzeugen außerhalb des Autos (Autos sind nicht so konstruiert, dass sie auch einmal so basteln würden – Autohersteller würden fast eher als Besitzer vermeiden, unter die Haube zu kommen).

Ich werde nicht sagen, dass wir mit der Herstellung von Analphabetismus zu kämpfen haben, denn das wäre zu extrem, aber da die Automobilbranche technologisch fortschrittlicher geworden ist, hat ein breiteres Verständnis davon, wie die Industrie funktioniert, abgeflaut. Und das ist zur gleichen Zeit passiert, als Tesla auf der Bildfläche erschien. Das wiederum hat die Erwartungen an das Unternehmen verzerrt, denn es ist unglaublich schwierig, ein neuer Spieler zu sein und von null gebauten Autos auf über 100.000 pro Jahr zu fahren.

Im Grunde hat fast jeder, der versucht hat, das zu tun, was Tesla tut, versagt. Es ist also verständlich, dass die Diskussion und Diskussion um das Unternehmen unwirklich geworden ist. Teslas fortwährende Existenz, um es klar zu sagen, widersetzt sich der Realität.

Aber das ist keine Entschuldigung dafür, dass Tesla ein Gegenstand der Fantasie oder grundlosen Spekulation wird. Es gibt tatsächlich einen Mittelweg, und da sollte Tesla zu Recht stehen.

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