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Warum höhere Löhne die Inflation in der New Economy reduzieren

Im Gegensatz zu herkömmlicher Weisheit argumentiert Rieder, dass das Lohnwachstum nicht zu einer höheren Inflation führt und sogar im Laufe der Zeit einen dämpfenden Einfluss auf die Inflation ausüben kann, was wichtige Auswirkungen auf die heutige Beurteilung der Geldpolitik hat.

In den letzten Wochen hat die Volatilität zwischen den Anlageklassen deutlich zugenommen und die meisten Risikoaktiva stark abgestoßen. Es ist unmöglich, den genauen Moment zu bestimmen, in dem sich die Stimmung verschlechterte, aber der US-Beschäftigungsbericht vom 7. September war vielleicht eine Genese, die eine Beschleunigung der Löhne deutlich über den Markterwartungen zeigte. Einige der Kommentare von Entscheidungsträgern der US-Notenbank äußerten sich daher entschieden hawkischer. Einige Zentralbanker forderten plötzlich eine Erhöhung der Zinssätze auf ein Ziel, das möglicherweise weit über der wahrgenommenen neutralen Rate lag.

Lohnwachstum führt nicht zur Inflation in der neuen Wirtschaft

Da die Stimmung der politischen Entscheidungsträger durch Ängste vor dem Lohnwachstum gestärkt wird, das zu einer höheren Inflation führt, zeigt die Unternehmensstimmung in dieser Gewinnsaison im dritten Quartal eine entschiedene Abwärtsbewegung, die durch den Druck auf die Gewinnmargen getrieben wird. Vieles davon ist das Ergebnis steigender Löhne. Da die Fed kein Signal für Zinserhöhungen vorsieht und Unternehmen ein mögliches Ende der Margenausweitung erkennen lassen, haben die Risikoaktiva in kurzer Zeit einen akuten Abwärtsdruck erlebt. Viele Marktkommentatoren haben Verwirrung über die Gründe für diese plötzliche Wende geäußert, aber für uns gibt es wenig Unklarheiten darüber, was sie antreibt: Die Märkte schreien, dass steigende Löhne die zyklische Überhitzung des Wachstums und der Inflation stark beeinträchtigenDies ist eine zu starke Belastung des Wachstums durch die schrittweise Straffung der Fed und die Verringerung der Gewinnmargen. Letztendlich glauben wir, dass auch der FOMC zu dieser Einschätzung kommen wird. Deshalb glauben wir, dass die Fed Anfang nächsten Jahres ihren Zinserhöhungszyklus anhalten wird.

Paradoxerweise ist das Lohnwachstum nicht nur nicht inflationär, es kann sich tatsächlich dämpfend auf Wachstum und Inflation in der heutigen Wirtschaft auswirken! In der Tat können steigende Löhne einen organischen Gegenwind für zukünftiges Wachstum und Inflation darstellen, wenn Unternehmen ihre Expansionspläne angesichts höherer Kosten unterdrücken. Dasselbe kann für höhere Zinssätze sowohl für Unternehmen als auch für Verbraucher gelten, auch ohne möglicherweise schädliche Geldpolitik. Darüber hinaus und vor allem, während die neu entdeckte Preismacht der Arbeit die Gewinnmargen der Unternehmen schmälern kann und daher das Wachstum und die Inflation an der Marge dämpfen kann, sind steigende Löhne eine gesunde Entwicklung für diesen Zyklus und nicht etwas, das die politischen Entscheidungsträger nicht versuchen sollten beschneiden.

In der Realität wird die Preismacht eines Unternehmens nicht von der Entwicklung der Löhne und der Notwendigkeit, diese zusätzlichen Kosten zu durchlaufen, bestimmt, sondern von den inhärenten Umweltbedingungen, die sich auf das Gesamtgeschäft auswirken. Ist es folgerichtig zu folgern, dass ein Unternehmen nur dann Preiserhöhungen anstrebt, wenn es seinen Mitarbeitern gezwungen wäre, höhere Löhne zu zahlen? Wenn dies wahr wäre, würde dies bedeuten, dass – alles andere gleich – die Unternehmen bisher proaktiv die Entscheidung getroffen haben, eine niedrigere Eigenkapitalrendite zu akzeptieren, indem sie die Preise nicht anheben, wenn dies möglich war. Um sicher zu sein, versuchen Unternehmen immer, Preise und Gewinne zu maximieren, um ein optimales Gleichgewicht zwischen Marktanteil und Margen zu schaffen.

Noch einen Schritt weiter, beschleunigen die mit anderen steigenden Inputkosten verbundenen höheren Löhne für Unternehmen (Lkw-Transport, Bauwesen, Rohstoffpreise usw.) genau die Cashflows, die zur Finanzierung von Investitionen zur Förderung des künftigen Wachstums abzielen. Diese steigenden Kosten schränken schließlich den Wunsch des Unternehmens ein, mehr Arbeitskräfte einzustellen, und wenn sich diese Dynamik ausbreitet, sinkt die Gesamtnachfrage, verlangsamt sich die Wirtschaft und letztendlich die Inflation. Somit kann das Gleichgewicht durch die kapitalistischen Kräfte und ohne die "Hilfe" der politischen Entscheidungsträger wiederhergestellt werden. In der Tat zu diesem Zeitpunkt Wir glauben, dass höhere Zinssätze lediglich dazu dienen werden, die Unternehmensmargen weiter zu senken und den Ausgabenrückgang vor allem in den zinsempfindlichsten Sektoren der Wirtschaft zu beschleunigenwie Wohnraum, Autos und kleine Unternehmen. Genau das haben wir mit den jüngsten Daten und bestimmten Börsenkursaktionen in diesen Sektoren gesehen. Die Märkte sind äußerst besorgt über die schädlichen Auswirkungen dieser doppelten Bedrohung der Unternehmensgewinne und was dies für zukünftiges Wachstum (und Inflation) bedeutet.

Steigende Löhne und reduzierte Warenkosten dienen dem sozialen Bedürfnis

Über die einfachen wirtschaftlichen Auswirkungen hinaus, die sich aus steigenden Löhnen ergeben, gibt es starke und tugendhafte gesellschaftliche Vorteile, die sich nun endlich für die US-amerikanischen Arbeiter ergeben, die die Fed eher verlängern als kürzen sollte. Die Kombination aus steigenden Löhnen und reduzierten Warenpreisen (angeführt von technologischen Innovationen) ebnet den Weg für erhöhte Haushaltsersparnisse in dem Moment, in dem der finanzielle Bedarf eines wachsenden Pools von Rentnern ansteigt und die Kosten für eine Hochschulausbildung steigen immer eine Herausforderung. Tatsächlich steigt das Vertrauen der Verbraucher unter den niedrigsten Einkommensklassen zum ersten Mal seit einer Generation schneller an als das der Einkommensempfänger.

Während des größten Teils des letzten Jahrzehnts war eine Erzählung über Wohlstand und Einkommensunterschiede allgegenwärtig. Darüber hinaus erreichte der Anteil der Gewinnmargen, die den Arbeitern zugekommen sind, Rekordtiefstände während der Zeit nach der Krise. Für uns ist es höchst ironisch, dass die politischen Entscheidungsträger nach jahrelanger lockerer Geldpolitik, die diese Ungleichheiten durch den Wohlstandseffekt wachsen ließen, nun proaktiv versuchen, die Entwicklung einer breiteren Lohnerhöhung zu unterdrücken, die das Wachstum des US-Lebensstandards vorantreibt. Da sich praktisch jeder Inflationsindikator weiterhin gut benimmt, ist die verwirrende Suche der Fed nach einer "neutralen politischen Haltung" in Verbindung mit einer lautstarken Absicht, letztlich restriktiv zu werden, ein politischer Weg, der ohne Begründung ist. Wir raten den Entscheidungsträgern, die Botschaft der Märkte zu hören. Steigende Löhne können die Finanzbedingungen organisch verschärfen und positive Auswirkungen auf einen breiten Teil der Bevölkerung haben, und wir brauchen keine überflüssigen politischen Maßnahmen (weitere Anhebungen), durch die diese entstehenden gesellschaftlichen Vorteile rückgängig gemacht werden könnten.

Diese Post ursprünglich im BlackRock-Blog veröffentlicht

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