Japan will den Bullenmarkt fortsetzen

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Tokyo Die Götter des Kabuto-Schreins sind Japans Börsenmaklern anscheinend gegenwärtig gnädig. Zu Beginn eines jeden Jahres versammeln sich Makler und Banker in dem kleinen Gebäude gegenüber der Tokioter Börse, um den Kunden nach Wertpapierfirmen und Geschäftsleuten zu fragen, die gute Gewinne erzielen wollen.

Im Jahr 2019 wurden Anleger nach schlechten acht Monaten mit einem Kurssprung von 20 Prozent belohnt. Am 27. Dezember schloss der Nikkei 225 Index bei 23.837 Punkten. Ken Yoshikawa, Chef der japanischen Aktienanalyse von Citi, prognostiziert eine Fortsetzung des Bullenmarktes: "2020 wird ein sehr aufregendes Jahr für japanische Aktien."

Damit ist er nicht allein. Mit einem Kursziel von 25.000 Punkten für den Nikkei 225 ist die US-amerikanische Großbank Goldman Sachs auch diesmal eine der vorsichtigen Prognosen. Das wäre nur ein Plus von fünf Prozent. Die Investmentgesellschaft Jefferies hingegen hat ihre Erwartungen von "moderat bullisch" auf "bullisch" angehoben.

Die japanische Investmentbank Nomura prognostiziert wiederum ein Plus von 19 Prozent für den breiter gewichteten Topix-Index, während der japanische Optimist Jesper Koll, Berater des Investmentfonds Wisdomtree, einen Anstieg des Nikkei um 21 Prozent auf prognostiziert 29.000 Punkte. Dies wäre der höchste Wert seit 28 Jahren. "Japan könnte im Jahr der Olympischen Spiele in Tokio ein Top-Markt werden", sagt Koll.

Es gibt Erinnerungen an den jüngsten Boom wie die Experten des Vermögensverwalters Vanguard Group. Sie warnen davor, dass ein langsameres Wachstum und anhaltende geopolitische Unsicherheiten ein unsicheres Umfeld für 2020 und die kommenden Jahre schaffen. "Die Wahrscheinlichkeit eines starken Rückgangs der Bestände und anderer risikoreicher Vermögenswerte bleibt erhöht."

Andere warnen vor einer Rezession in den USA oder einer neuen Krise im Zusammenhang mit dem Atomprogramm Nordkoreas. Der japanische Experte von Citi, Yoshikawa, geht jedoch davon aus, dass die Anleger den im September begonnenen Trend fortsetzen werden. Dies ist auf ein Bündel von Faktoren zurückzuführen, das von externen Einflüssen bis zu einem riesigen Konjunkturprogramm reicht, mit dem die japanische Regierung die negativen Folgen einer Mehrwertsteuererhöhung im Oktober 2019 bekämpfen will.

Japan zieht mit niedrigen Bewertungen an

Der Auslöser des Hausessse war eine Stimmungsänderung im Handelsstreit. Die Sorgen ließen in der zweiten Jahreshälfte nach. "Der globale Risikoappetit hat sich verbessert", sagte Citis Japan-Experte Yoshikawa. Davon profitierte wie immer vor allem Japan, da exportorientierte Unternehmen einen hohen Stellenwert im Nikkei-Index haben. "Aber diesmal spielen auch japanspezifische Faktoren eine Rolle", so der Japaner.

Eine davon ist die vergleichsweise bescheidene Bewertung japanischer Aktien. "Japan sieht aus wie ein Sonderangebot", sagt Yoshikawa. Das Preis-Leistungs-Verhältnis beträgt das 12- bis 14-fache des Preis-Leistungs-Verhältnisses in den USA über 20 Prozent. Japan biete globalen Private-Equity-Fonds eine große Chance, so der Citi-Experte. Noch günstiger sehen die Ratings aus, wenn man den Zustand der Japan AG berücksichtigt.

Nach Jahren der Rekordgewinne sind Unternehmen in der Regel keine Umstrukturierungsfälle, sondern oft sehr profitabel und äußerst reich. 506 Billionen Yen (4,2 Billionen Euro) liquider Mittel sind in ihren Bilanzen enthalten. Und die Unternehmen wollen ihr Geld rentabler einsetzen, sagte Yoshikawa. Eine Form der Investition sind Dividenden und Aktienrückkäufe. Beide erreichten 2019 Höchststände.

Am eindrucksvollsten war jedoch die Reduzierung der Lagerbestände. Das Rückkaufvolumen stieg 2019 um 50 Prozent auf 10 Billionen Yen – Tendenz unverändert. Die neuen Corporate Governance-Richtlinien der Regierung erhöhen den Druck auf die Japan AG, ihre Kapitalrendite zu steigern. "Und der einfachste Weg, dies zu tun, ist der Rückkauf von Aktien", sagt Kentaro Koyama, Chefökonom bei Deutsche Securities, der Deutschen Bank in Japan.

Aber das ist noch nicht alles: Gleichzeitig nehmen Fusionen und Unternehmensakquisitionen rasant zu. Neu an diesem Trend ist jedoch, dass die japanischen Unternehmen nicht mehr nur ins Ausland blicken, sondern sich zu Hause umstrukturieren müssen, sagt Wisdomtree-Berater Koll. "Japans CEOs erwachen aus ihrem Winterschlaf."

Dies bietet Investmentfonds und Aktionären zusätzliche Möglichkeiten. Darüber hinaus setzen die Propheten des Booms darauf, dass die japanische Zentralbank weiterhin Aktien über börsennotierte Fonds kauft und damit den Markt stützt. Die Bank of Japan ist bereits mit rund acht Prozent an der Japan AG beteiligt.

The Joker: Japans Wirtschaftswachstum

Die Meinungen über das japanische Wirtschaftswachstum gehen jedoch weit auseinander – und dies hat Auswirkungen auf die Preisziele. Wirtschaftswissenschaftler Koyama befindet sich am unteren Ende der Prognose, da er eine erhebliche negative Auswirkung der Mehrwertsteuererhöhung erwartet. Er prognostiziert daher für 2020 ein Wachstum von „höchstens 0,1 Prozent“. Dennoch sieht er auch eine Basis für die Fortsetzung des Booms.

"Die Weltwirtschaft erholt sich weiter und die Zentralbanken erhalten den geldpolitischen Status quo", glaubt er. Dies würde eine große Kluft zwischen nominalem Wachstum und Unternehmensgewinnen einerseits und dem Interesse an Anleihen überall in den Industrienationen schaffen. "Dies sollte ein sehr gutes Umfeld für riskante Vermögenswerte sein", sagte Koyama.

Der selbsternannte japanische Optimist Koll, ein selbst ausgebildeter Ökonom, hält dagegen eine Wachstumsrate von über einem Prozent für möglich. Ein Grund für ihn ist die Regierung, die ein Konjunkturpaket in Höhe von 110 Milliarden Euro auf den Weg gebracht hat. Ein weiterer Grund sind die Unternehmen, die aufgrund des zunehmenden Arbeitskräftemangels immer mehr in die Automatisierung investieren. „Die Gewinne könnten daher bis 2020 um bis zu 15 Prozent steigen“, sagt er. Der Konsens wäre null bis zwei Prozent.

Die unterschiedlichen Annahmen bestimmen dann auch die Auswahl der Sektoren, die die Strategen empfehlen. Die Berater sind sich weitgehend einig über ihre Abneigung gegen die Autoindustrie. Aufgrund des Wandels in der Branche sind die Investitionen in Elektromobilität und autonomes Fahren sehr hoch, aber der Ausgang des Rennens ist unvorhersehbar. Einige Unternehmen im Technologiesektor wie Sony oder Komponentenhersteller, in denen Japan sehr wettbewerbsfähig ist, haben gute Chancen.

Die Aussichten für Banken sind umstritten. "Niemand möchte Makro-Einsätze auf Banken machen", sagt Citi-Berater Yoshikawa. Es gab zu viele und die Rentabilität war aufgrund der Negativzinspolitik der Zentralbank zu niedrig. Die Strategen von Morgan Stanley sind sich einig.

Der Investmentfondsberater Koll teilt diese Ansicht hingegen nicht. Die Banken hätten keine Chance, ihre Gewinnmargen durch höhere Kreditzinsen zu verbessern. "Aber sie sind sehr interessant." Der Boden wurde passiert. Und wenn die Wirtschaft wirklich so schnell wächst, wie er es erwartet, könnten die Banken auch wachsen. Oder auch nicht: Auch in einem Bullenmarkt gibt es Möglichkeiten, Geld zu verspielen.

Mehr: Das 70-Billionen-Risiko: Wie Schulden die Weltwirtschaft bedrohen.

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