Lernen Sie Boris Johnsons $ 2,6 Billionen Bond Supremo kennen

Sein Ruf wird in den nächsten Jahren sicherlich auf die Probe gestellt. Stheeman wird eine große Zunahme der Gilt-Emissionen überwachen müssen, während Boris Johnsons neu gewählte konservative Regierung ihre Ausgabenversprechen einhält. Aufgrund der vorgezogenen Wahlen gibt es noch keine Klarheit über die Finanzierungspläne für das nächste Geschäftsjahr. Der Schuldenabsatz dürfte jedoch deutlich über 150 Milliarden Pfund (mehr als die Hälfte davon aus der Refinanzierung fälliger Anleihen) steigen, verglichen mit 123 Milliarden Pfund im Jahr 2019. Die Renditen von Gilt reagierten kaum auf diese Aussicht, was darauf hindeutet, dass das DMO zurechtkommt.

Hilfreicherweise hat Stheeman zuvor Emissionsspitzen bewältigt: Während der Finanzkrise nahmen die Goldverkäufe zu, um die Bankenrettung zu finanzieren. Die Bank of England war natürlich bereit, Staatsanleihen in ihr Quantitative Easing-Programm aufzunehmen, aber dies geschah auf dem Sekundärmarkt, niemals direkt vom Finanzministerium. Das Jonglieren von Verkäufen von Primärregierungen mit Einkäufen von Zentralbanken erforderte eine geschickte Koordination.

Großbritanniens Rettung in der Krise hatte eine durchschnittliche Schuldendauer von mehr als 14 Jahren, viel länger als seine globalen Kollegen. Dies verschaffte dem Land mehr Zeit, da es keine großen Tilgungen von fälligen Anleihen gab, die verlängert werden mussten. Die staatliche Finanzierung wurde nie unterbrochen. Obwohl es im März 2009 eine gescheiterte Long-Gilt-Auktion gab, war es nur ein kleiner Fehler.

Das längere Altersprofil von Gilts insgesamt hat auch dazu beigetragen, die Anleihemärkte davon zu überzeugen, dass die britischen Noten nicht so riskant waren wie viele andere Staaten. Als die Anleger während der Krise nur kurzfristigere Kredite kauften, nahm Großbritannien dies in Kauf. Der Wert der Verkäufe von Gilt mit kürzerer Laufzeit (von drei bis sieben Jahren) stieg von 2008 bis 2009 sechsmal auf 58 Milliarden Pfund, was den prozentualen Anteil am Gesamtangebot dieser Art von Schulden auf 43% mehr als verdoppelte.

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Dieses Mal gibt es keine Krise, aber es gibt immer noch eine große Nachfrage nach kurzfristigen Papieren – was den Ausgabepreis für das Finanzministerium drückt, um alle diese Tory-Ausgaben und Infrastrukturversprechen zu bezahlen. Die Goldrenditekurve ist von sechs Monaten auf sechs Jahre umgekehrt (was bedeutet, dass die Renditen für Sechsmonatsanleihen höher sind als für alle nachfolgenden Laufzeiten bis zu sechs Jahren). Dies zeigt, dass der sogenannte Bauch der Kurve einen starken Appetit aufweist ( siehe Grafik unten). Ausländische Anleger, die während der Turbulenzen am Brexit in britischen Wertpapieren untergewichtet waren, bevorzugen ebenfalls Laufzeiten von bis zu 10 Jahren.

Die Goldkurve kehrt sich zwischen 30 und 50 Jahren wieder viel weiter um, was auf die Nachfrage nach ultralangen Vermögenswerten zurückzuführen ist, die den Pensions- und Versicherungsverbindlichkeiten entsprechen. Der wahre Sweet Spot für Verkäufe liegt jedoch eher in 20- bis 30-jährigen Papieren zur Deckung der Endgehaltsrentenfonds. Großbritannien war dem Spiel voraus, als es bereits 2005, kurz vor Beginn von Stheemans Amtszeit, eine 50-jährige Ausgabe herausgab. Eine Konsultation im Jahr 2012 zur Emission ewiger und immer längerer Schulden ergab eine unzureichende Nachfrage nach mehr als 55 Jahren. Das DMO führt vierteljährliche Konsultationen durch, um etwaige Änderungen zu überwachen, sieht jedoch mehr Interesse daran, die Lücken zwischen 15 und 45 Jahren zu schließen, anstatt 100 Jahre zu erreichen.

Das Team von Stheeman hat die Position des Vereinigten Königreichs als liquidester und effizientester der europäischen Anleihemärkte beibehalten. Wenn Sie in den nächsten Jahren seinen Namen nicht hören, wird er seinen Job machen.

Um den Autor dieser Geschichte zu kontaktieren: Marcus Ashworth at [email protected]

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Kontaktaufnahme mit dem für diese Geschichte verantwortlichen Redakteur: James Boxell unter [email protected]

Diese Spalte gibt nicht unbedingt die Meinung der Redaktion oder der Bloomberg LP und ihrer Eigentümer wieder.

Marcus Ashworth ist ein Kolumnist von Bloomberg Opinion, der sich mit europäischen Märkten befasst. Er verbrachte drei Jahrzehnte in der Bankenbranche, zuletzt als Chefstratege bei Haitong Securities in London.

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