Übernahmen: Davon profitieren auch Investoren

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Frankfurt Nächstes Jahr wird es einen besonderen Gedenktag geben. Im Februar jährt sich zum zwanzigsten Mal die Übernahme der Mannesmann-Gruppe durch Vodafone. Nach einem einmonatigen Kampf erwarb das britische Mobilfunkunternehmen den deutschen Traditionskonzern für 190 Milliarden Euro. Bis heute ist es der teuerste Kauf in der Wirtschaftsgeschichte geblieben.

Roberto Bottoli, der den Fonds „GAM Star (Lux) – Merger Arbitrage“ verwaltet, ist auf solche Fusionen und Übernahmen spezialisiert. Der Experte der Schweizer Fondsgesellschaft GAM aus Lugano hat ein klares Ziel: Wer in seinen Fonds investiert, sollte von M & A-Situationen profitieren – die Abkürzung steht für Mergers and Acquisitions, der englische Name für seinen Investmentfokus.

„Wir kaufen Aktien mit einem offiziellen Übernahmeangebot. In der Regel wird der angebotene Kurs nicht sofort erreicht. Diese Verzögerung nutzen wir “, erklärt der Fondsmanager.

In Frage kämen etwa 60 bis 80 Deals pro Jahr mit einem Transaktionsvolumen von mindestens 200 Millionen Euro. Feindliche Übernahmen bleiben aus. Laut Yakhloufi, Geschäftsführer von Scope Analysis, handelt es sich um eine sogenannte „Risk Arbitrage-Strategie“, die für Anleger sehr interessant sein kann.

Solche Strategien entwickelten sich im Allgemeinen anders als herkömmliche Anlagestrategien mit Aktien oder Anleihen. Ein Grund dafür ist, dass der Verlauf von Unternehmen in Übernahmesituationen mehr von "transaktionsspezifischen" Ereignissen als vom allgemeinen Marktumfeld abhängt.

Der Markt für Fusionen ging 2019 zurück

Der deutsche M & A-Markt hatte 2019 eine Flaute, das Transaktionsvolumen ging nach Schätzungen der US-Großbank JP Morgan um 26 Prozent auf 171 Milliarden US-Dollar zurück. Die Zahl der Transaktionen ging ebenfalls auf 436 nach 461 im Jahr 2018 zurück.

Trotz des Rückgangs haben Fusionen und Übernahmen ihre Bedeutung nicht verloren, bleiben aber ein Motor des Unternehmenswachstums, sagt Dirk Albersmeier, Co-Europe Director für Fusionen und Übernahmen bei JP Morgan.

Die Private-Equity-Fonds trugen ebenfalls zur Belebung des Geschäfts bei, da sie nun 1,3 Billionen US-Dollar an nicht investiertem Kapital zur Verfügung hatten. Diese Finanzinvestoren kaufen KMU und Teile des Konzerns, restrukturieren sie und verkaufen sie nach drei bis sieben Jahren wieder oder bringen sie an die Börse.

Bestimmte Ereignisse könnten jedoch eine Belebung des M & A-Marktes verhindern: eine Rezession, sich verschlechternde Handelsstreitigkeiten und eine geringere Kreditvergabe an Unternehmen, was wiederum Übernahmen verlangsamt.

Grenzüberschreitende Transaktionen leiden bereits unter geopolitischen Spannungen. Zum Beispiel ist das Interesse der Chinesen an deutschen und amerikanischen Unternehmen praktisch zum Erliegen gekommen, aber „die Japaner in Europa sind mit hohen Kaufpreisen überraschend“, sagt Patrik Czornik, Deutschlandchef für Fusionen und Übernahmen bei JP Morgan.

Die Manager aus Japan suchten nach Technologie- und Medienunternehmen mit Unternehmenswerten zwischen einer und fünf Milliarden Euro. Es bleibt abzuwarten, ob sie letztendlich die chinesischen Unternehmen ersetzen können. Nachfrage nach Unternehmen und Divisionen.

Zu den größten Transaktionen mit deutscher Beteiligung in diesem Jahr gehörten der Kauf des US-amerikanischen Unternehmens Cypress durch Infineon für 10,1 Milliarden US-Dollar und die Übernahme der Bayer-Division für Tiergesundheit durch Elanco für 7,6 Milliarden US-Dollar. Zu den Geschäften mit Finanzinvestoren zählen der Einstieg von KKR in Axel Springer und der Bieterkrieg um den Lichttechnikkonzern Osram.

Zu den Top-Storys für GAM-Manager Bottoli gehörten die Übernahme des Botox-Herstellers Allergan im Gesundheitssektor durch Abbvi und die Übernahme von Avon durch den brasilianischen Kosmetikkonzern Natura.

Gewinne aus dem Bieterkrieg für Stada

Der Allianz Merger Arbitrage Strategy Fund ist auch auf Kursgewinne aus Übernahmesituationen angewiesen. Fondsmanager Tim Wooge erläutert die Strategie anhand des konkreten Beispiels konkurrierender Angebote für den Arzneimittelhersteller Stada.

„Der Fonds hatte eine Position in Stada. Entsprechend unserer Anlagestrategie halten wir in der Regel bis zur tatsächlichen Übernahme Übernahmepositionen und beliefern das übernehmende Unternehmen zum Übernahmepreis mit den Aktien “, erläutert Wooge. So wurde die Stada-Position behandelt und die Aktien den Finanzinvestoren Bain und Cinven im ersten Versuch zur Übernahme angeboten.

Dieser Versuch schlug im Juni 2017 aufgrund der Akzeptanzquote fehl. Bain und Cinven starteten dann im August 2017 einen zweiten Versuch mit einem erhöhten Angebot und einer niedrigeren Akzeptanzrate. „Wir haben hier auch unsere Aktien angeboten. Der zweite Versuch war erfolgreich und wir haben unsere Aktien zum Übernahmepreis verkauft “, erklärt der Fondsmanager der Allianz-Tochter Allianz Global Investors.

Die größte Gefahr für solche Strategien für Privatanleger ist das Scheitern des Zusammenschlusses oder die Beendigung der Verhandlungen. "Zu den Risiken zählen Aktionärsstimmen, Kartellverfahren und das Foreign Investment Committee (CFIUS) der USA", erklärt Bottoli.

Insbesondere CFIUS wird von vielen M & A-Managern als „Black Box“ angesehen, in der es schwierig ist zu berechnen, was letztendlich entschieden wird, sagt Martin Ulbrich, Partner der Anwaltskanzlei Hengeler Mueller.

Die Hürden werden nicht nur bei CFIUS, sondern auch auf EU-Ebene immer größer, fügt der Anwalt hinzu. Rund zwei Prozent der Transaktionen des GAM-Fonds schlugen fehl, und der Marktdurchschnitt lag bei rund zehn Prozent, erklärt Bottoli. Wenn ein Geschäft nicht zustande kommt, kann es "zu schmerzhaften Renditeverlusten führen", sagt Scope-Experte Yakhloufi.

Es ist daher wichtig, dass Transaktionen sorgfältig ausgewählt werden. Die größten Risiken – und damit auch das größte Ertragspotenzial – bestehen bei komplexen Unternehmenszusammenschlüssen, insbesondere im Bereich der mittelständischen Unternehmen.

Marktbeobachter glauben, dass diese Strategien – wenn sie in einen Fonds investieren – eine jährliche Nettorendite von einem bis drei Prozent nach Abzug aller Kosten auf Euro-Basis erzielen können. Dies ist nicht die Welt in Zeiten von negativem Interesse.

Die Fondsmanager wollen jedoch stabile Renditen erzielen, die zumindest im oberen Bereich auch nach Abzug der Inflation noch messbar sind.

Mehr: "Die hohe Verschuldung bleibt bestehen" – Osram-Chef warnt vor Risiken bei AMS-Übernahme

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