Vom goldenen Haar zur harten finanziellen Realität?

Die Marktentwicklung in der zweiten Jahreshälfte wird durch das Zusammenspiel von Inflation, Zinsen und Wirtschaftswachstum beeinflusst. Der Kursanstieg seit Mitte Juni deutet darauf hin, dass die Anleger eine genau richtige Temperatur in den drei Faktoren erwarten, mit niedrigerer Inflation und niedrigeren Zinsen in Kombination mit einem leichten Konjunkturrückschlag. Andererseits ist die Inflation immer noch zu heiß, während die Wirtschaft einfriert.

ARTIKELAUTOR: Christian Lie, Chefstratege Formue. Foto: Sturlason

Lang erwartete Zinserhöhung

Das erste Halbjahr 2022 war für viele Anleger historisch schwach, da der Wert von Aktien und Anleihen gleichzeitig stark gefallen ist. Grund waren steigende Inflation und höhere Marktzinsen. Ab Mitte Juni bis Juli sanken jedoch die Rohstoffpreise und es kam zu einer Verbesserung der Lieferketten. Zusammen mit einer optimistischen Interpretation der Äußerungen des US-Notenbankgouverneurs führte dies zu reduzierten Inflations- und Zinsängsten. Niedrigere Marktzinsen und bessere US-Quartalsergebnisse als befürchtet reichten aus, um die ungewöhnlich geringe Risikobereitschaft wiederzubeleben. In den USA war der Juli der beste Börsenmonat seit November 2020, als die Nachrichten über die Covid-Impfstoffe bekannt wurden. Der Juli war auch für norwegische Anleger im Allgemeinen gut, aber der Anstieg ausländischer Wertpapiere wurde durch eine solide Stärkung der Krone gedämpft.

Heiß, kalt oder genau richtig?

Die Marktentwicklung im Juli spiegelte die Erwartung wider, dass das Inflationsproblem bald unter Kontrolle sein wird, dass die Zentralbanken die Leitzinsen nicht so stark anheben müssen und dass weder Inflation noch Zinserhöhungen einen ernsthaften Konjunkturrückschlag auslösen werden. Diese Hypothese gleicht einem „Goldlöckchen-Szenario“, bei dem Inflation und Wirtschaft weder zu heiß noch zu kalt, sondern genau richtig sind. Es ist natürlich schön, dass Goldilocks eine Pause von den bedrohlichen Bären bekommt, aber angesichts des sehr unzuverlässigen Ofens in dem kleinen Haus weiß niemand, wie heiß der Brei tatsächlich sein wird. Somit ist es auch nicht unwahrscheinlich, dass die Bären Gullhår und den Anlegern über den Herbst hinaus noch einmal Angst einjagen werden.

Wirtschaftliche Prüfungen voraus

Hohe Inflation und steigende Leitzinsen sind eine Herausforderung in vielen Ländern der Welt, nicht zuletzt in den USA und Europa. Die chinesische Wirtschaft wird nicht von der Inflation belastet, sondern von großen Problemen im Immobiliensektor, Nulltoleranz gegenüber Ansteckungen und schlechter Stimmung in den Haushalten. Sie bewegt sich zweifellos in Richtung einer weiteren Schwächung der Weltwirtschaft. Die US-Wirtschaft zeigte im ersten und zweiten Quartal ein negatives BIP-Wachstum – die Definition einer „technischen Rezession“. Immer mehr Analysten erwarten für die kommenden Quartale eine „echte“ Rezession, getrieben unter anderem von einem schwächeren Arbeitsmarkt, einer reduzierten Aktivität auf dem Wohnungsmarkt und einer verhaltenen Investitionsbereitschaft der Unternehmen.

Die Gefahr einer Rezession ist am größten in Europa, wo steigende Zinsen, geringere Kreditbereitschaft der Banken, Energieknappheit und Dürre zu einer Konjunkturabschwächung beitragen. Die Eurozone konnte im zweiten Quartal zwar ein positives Wachstum verzeichnen, doch war dies vor allem auf die Zahlungsbereitschaft der Sommertouristen zurückzuführen. Laut einer Umfrage der Europäischen Kommission erreichten die Stimmungsmessungen in Hotellerie, Gastronomie und Tourismus im Juni Rekordwerte. Sommerferien sind leider eine flüchtige Angelegenheit.

Die europäische Wirtschaft ist am stärksten betroffen

Auskunftlge der Sanktionen gegen Russland ist die Gasversorgung über die wichtigste Pipeline auf ein Viertel der normalen Kapazität gesunken. Dies hat dazu geführt, dass der Gaspreis in der Region im vergangenen Jahr um 390 Prozent und im Vergleich zu vor zwei Jahren um 3.200 Prozent gestiegen ist. In Frankreich ist der Strompreis seit Anfang Juni um fast achtzig Prozent gestiegen. Energie ist der Haupttreiber der Inflation in der Eurozone, die im Juli 8,9 Prozent auf Jahresbasis erreichte.

Auch der Klimawandel trägt zur Verschärfung der europäischen Energiekrise bei. Der Rhein – eine wichtige Verkehrsader für die Industrie – ist mancherorts auf dem niedrigsten Stand seit 2018, als Niedrigwasser das Wachstum der deutschen Wirtschaft dämpfte. Heute führt die Situation unter anderem dazu, dass die Schiffe, die Kohle zur Stromerzeugung transportieren, nicht durchkommen und mit reduzierter Auslastung fahren müssen. Dies erhöht den Preis für den Kohletransport und trägt zu noch höheren Strompreisen bei. In Frankreich führen die Hitzewellen des Sommers dazu, dass das Wasser in den Flüssen, mit denen die Reaktoren der Kernkraftwerke gekühlt werden, zu heiß ist. Während die Kernkraft 2021 69 Prozent der französischen Stromerzeugung ausmachte, wird erwartet, dass die Stromerzeugung aus Kernenergie im Jahr 2022 den niedrigsten Stand seit über dreißig Jahren erreichen wird.

Da die Inflation das Mandat der Europäischen Zentralbank für die Steuerung der Geldpolitik ist, müssen die Leitzinsen angehoben werden, bis sich die Preisinflation der Komfortzone nähert. Mehr als die Hälfte der Bestandteile des Verbraucherpreisindex stiegen im Juni um mehr als fünf Prozent, was darauf hindeutet, dass es bei der Inflation nicht nur um Energie geht.

Die wirtschaftliche Unsicherheit trägt dazu bei, dass die europäischen Banken nun ihre Kreditvergabepraktiken straffen. Die jüngste Kreditumfrage der Zentralbank zeigte, dass der Nettoanteil der Banken, die eine Verschärfung der Unternehmenskredite planen, von minus 1,4 Prozent zum Jahreswechsel auf 18,5 Prozent im Juni gestiegen ist. Der Nettoanteil, der die Kreditvergabe an Haushalte verknappt, stieg im gleichen Zeitraum von 2,6 Prozent auf 24 Prozent. Der Anteil, der eine steigende Nachfrage nach Hypotheken erwartet, sank von positiven 6,3 Prozent auf negative 48 Prozent.

Mehrere Wirtschaftsindikatoren leuchten rot. Die Umfrage zum Verbrauchervertrauen der Europäischen Kommission fiel im Juli auf ein Rekordtief – niedriger als während des Ausbruchs der Pandemie. Die Erwartungen der deutschen Wirtschaftsführer sind die pessimistischsten seit der Finanzkrise, und PMI-Indizes (Einkaufsmanagerumfragen) deuten auf einen wirtschaftlichen Rückgang in der Region hin. Der Rückschlag im deutschen Einzelhandel im Juni war so stark, dass etwas Vergleichbares nur 1952 und 1980 stattfand.

Die Reaktion der Finanzmärkte vorherzusagen, ist wie üblich nutzlos

Den ganzen Juli über waren schlechte Wirtschaftsnachrichten aus der Wirtschaft gute Nachrichten für Anleger. Der Grund war, dass eine schwächere Wirtschaft eine niedrigere Inflation und damit vorsichtigere Zentralbanken bedeuten könnte. Die Stimmung an den Finanzmärkten wird künftig davon abhängen, wie sich das Dreiklang aus Inflation, Geldpolitik und Wirtschaftsaussichten entwickelt. Auch wenn Gullhår immer die Chance hat, den Brei genau richtig zu machen, ist die Wahrscheinlichkeit groß, dass die Kunden unzufrieden sind.

Gleichzeitig ist es eine Tatsache, dass Anleger die Märkte immer durch die Windschutzscheibe und nicht in den Rückspiegel betrachten. Mit anderen Worten, die Zinsen könnten schnell wieder fallen, wenn die Inflation zu hoch und/oder das Wachstum im Vergleich zu den Erwartungen zu niedrig bleibt. Da alle konjunkturellen Abschwünge vorübergehend sind und in der Regel durch neue Aufschwünge ersetzt werden, wird die Marktentwicklung normalerweise auch in die richtige Richtung drehen, lange bevor die Wirtschaft für gesund erklärt wird. Lassen Sie die Langzeitbrille auf.

Christliche Lüge

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