Wirtschaftliche Aussichten: Vorsichtig die Schuldenfalle betreten – Stellungnahme

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Die C0VID-19-Pandemie hat Ökonomen auf der ganzen Welt zu einer extrem keynesianischen Sichtweise gezwungen. Die Regierungen erhöhen die Ausgaben für Gesundheits- und Sozialhilfe, da die Bürger ihre Hoffnungen auf die Konjunktur- und Erholungsprogramme in Höhe von mehreren Billionen Dollar setzen, die den durch den „Great Lockdown“ verursachten globalen wirtschaftlichen Einbruch umkehren können.

Die Weltwirtschaft wird das neue Jahr einläuten, das von einer beispiellosen Verschuldung gefesselt ist. Die fiskalischen Reaktionen von C0VID-19 in Verbindung mit dem starken Rückgang der Produktion und der Staatseinnahmen werden die weltweite Staatsverschuldung bis Ende 2020 auf rund 100 Prozent des globalen Bruttoinlandsprodukts (BIP) drücken, den höchsten Stand aller Zeiten und sogar die Verschuldungsquoten übertreffen seit dem Zweiten Weltkrieg.

Indonesien ist keine Ausnahme von der Situation steigender globaler Schulden. Zum ersten Mal war das Land gezwungen, seine gesetzliche Grenze für das Haushaltsdefizit von der ursprünglichen Obergrenze von 3 Prozent des BIP gemäß dem staatlichen Finanzgesetz von 2003 zu ändern, um Platz für sein Konjunkturprogramm zu schaffen. Die Kluft zwischen Einnahmen und Ausgaben wird in diesem Jahr auf ein Haushaltsdefizit von 6,3 Prozent des BIP geschätzt.

Infolgedessen ist die Auslandsverschuldung jetzt auf 38,2 Prozent des BIP gestiegen, verglichen mit 30,5 Prozent vor einem Jahr. Man ist gezwungen, dies relativ zu vergleichen, da Indonesiens Schuldenquote von 38,2 Prozent immer noch besser ist als der Median von 49,7 Prozent für Volkswirtschaften im BBB-Rating von Fitch Ratings, zu dem Ungarn, Kasachstan, Panama, die Philippinen, Portugal und Russland.

Der unaufhörliche Fokus auf die niedrige Schuldenquote Indonesiens hat jedoch die Aufmerksamkeit von einem wichtigen Indikator abgelenkt: unserer schwachen Fähigkeit, Einnahmen für die Bedienung unserer Schulden zu generieren. Bereits vor der Pandemie gehörte die Steuerquote Indonesiens mit 11,9 Prozent zu den niedrigsten der Welt und lag damit weit unter dem Durchschnitt von 34,3 Prozent unter den Mitgliedern der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD), 23,1 Prozent in Lateinamerika und die Karibik und 17,2 Prozent in Afrika.

Da Indonesien für seine Steuereinnahmen auf sehr wenige Branchen angewiesen ist, bedeutet seine enge Steuerbemessungsgrundlage, dass der Einbruch der Steuern während des Great Lockdown 2020 den Rückgang des BIP-Wachstums übertraf und das Verhältnis von Steuern zum BIP noch weiter auf etwa 8-9 senkte Prozent, zeigen offizielle Statistiken.

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Dies bedeutet, dass die Schuldenverpflichtung Indonesiens in Bezug auf die Gesamteinnahmen im Vergleich zu Ländern mit ähnlichem Rating zu den höchsten gehört. Die Zinsaufwendungen für Staatsschulden im Jahr 2020 werden voraussichtlich 16,5 Prozent der Gesamteinnahmen ausmachen, nach durchschnittlich 9,1 Prozent in den Jahren 2013-2017. Dies ist doppelt so viel wie der Durchschnitt von 8 Prozent für Investment-Grade-Volkswirtschaften (BBB) ​​und sogar höher als der Durchschnitt von 11,8 Prozent für Volkswirtschaften mit spekulativem Grade (BB + und darunter).

Sicherlich könnte die hohe Schuldendienstverpflichtung, mit der Indonesien in den nächsten Jahren konfrontiert sein wird, seine BIP-Wachstumsaussichten einschränken, da es Mittel verschlingen wird, die andernfalls für produktive Ausgaben wie Bildung, Gesundheitswesen und Infrastruktur verwendet werden könnten.

Und das große Fragezeichen hier ist, ob Indonesien in eine Phase der „fiskalischen Erschöpfung“ eintreten wird, in der die Schulden ein nicht nachhaltig hohes Niveau erreicht haben, bei dem die Staatseinnahmen und letztendlich der Primärsaldo nicht mit dem Aufwärtstrend der Zinszahlungen Schritt halten können.

In der Vergangenheit war die unproduktivste Zuweisung von Energiesubventionen die bemerkenswerteste und konstanteste fiskalische Herausforderung. Dies dürfte sich jedoch in den kommenden Jahren ändern.

Im Staatshaushalt 2021 werden beispielsweise Zinszahlungen 373 Billionen Rupien (25,7 Milliarden US-Dollar) ausmachen, was fast 14 Prozent der gesamten Staatsausgaben entspricht. Mit anderen Worten, Indonesien wird im nächsten Jahr mehr für die Bedienung seiner Schulden ausgeben als 175 Billionen Rupien (6 Prozent der Ausgaben), die für Subventionen bereitgestellt werden, oder 247 Billionen Rupien (9 Prozent) für Investitionen, die für die Infrastrukturentwicklung vorgesehen sind.

Ein Schuldendienst-Deckungsgrad (DSCR) von 14 Prozent ist im Vergleich zu historischen Standards hoch: Der höchste Stand war 2002, als Indonesien nach der asiatischen Finanzkrise 1997-1998 27 Prozent der Staatsausgaben für die Bedienung seiner akkumulierten Schulden ausgab.

Angesichts der hohen Schuldenlast kann man verstehen, warum das Finanzministerium die Bank Indonesia (BI) aufgefordert hat, eine Lastenteilungsvereinbarung zu schließen, um sowohl Zinszahlungen als auch die Ausgaben für öffentliche Güter im Rahmen des Konjunkturprogramms C0VID-19 zu finanzieren.

Selbst diese einmalige Richtlinie wirft jedoch einige Fragen auf, die gelöst werden müssen. Wie wird das Finanzministerium 2021 mit weniger Unterstützung der Zentralbank, die in diesem Jahr 397 Billionen Rupien zur einmaligen Direktfinanzierung beigetragen hat, 1,655 Billionen Rupien aus Schulden aufnehmen? Und was wird die Regierung im nächsten Jahr tun, wenn Geschäftsbanken, die in diesem Jahr einen Nettokauf von 900 Billionen Rupien in Staatsanleihen verzeichneten, beschließen, die Mittel für Kredite zu verwenden und keine sicheren und hochrentierlichen Vermögenswerte wie Anleihen zu kaufen, wenn sich die Wirtschaft erholt ?

Schulden sind jedoch eine Verpflichtung, eine Verpflichtung, die nicht geändert werden kann. In der Finanzpolitik besteht der einzige Weg zur Nachhaltigkeit des Haushalts darin, die bestehende Steuerbemessungsgrundlage zu verbreitern, damit mehr Mittel für produktive Sektoren bereitgestellt werden können und letztendlich die Schuldenlast im Vergleich zu anderen Ausgaben sinken wird.

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Diese Bemühungen zur Steuerintensivierung wurden in den letzten Jahren befürwortet, doch das Ergebnis war minimal, wie die sinkende Steuerquote des Landes zeigt. In diesem Fall könnte Indonesien radikale, sofort einsatzbereite Reformen benötigen. Dies kann die Einladung oder sogar Einstellung von Führungskräften aus der Wirtschaft umfassen, die einen Insider über Steuerhinterziehungsbemühungen informieren können, oder die Einbeziehung von Einhörnern wie Gojek oder Tokopedia, um ein besseres Steuersystem zu entwickeln und die Steuerbemessungsgrundlage Indonesiens weg von Rohstoffen und in die boomende IT-Branche zu diversifizieren.

In der Geldpolitik könnte BI noch mehr tun, um die Finanzierungskosten zu senken.

Die Schuldengespräche in Indonesien haben sich immer auf hohe Finanzierungskosten konzentriert. Die Kosten für die indonesische Regierung, Kredite für ein Jahrzehnt aufzunehmen, was sich in den Renditen zehnjähriger Anleihen widerspiegelt, liegen bei rund 6 Prozent. Dies bedeutet, dass Indonesien die höchsten Finanzierungskosten oder die teuersten Zinszahlungen in Südostasien zahlt: Die Philippinen zahlen 2,9 Prozent, Malaysia 2,7 Prozent, Vietnam 2,4 Prozent und Thailand 1,2 Prozent. Selbst hoch verschuldete europäische Volkswirtschaften wie Griechenland, Italien und Portugal können Mittel für nahezu null Prozent aufnehmen, da der Nennwert in Euro, der zweitgrößten Reservewährung der Welt, das Währungsrisiko von Anleihen des Euro-Währungsgebiets wirksam verringert.

Insbesondere die indonesische Zentralbank war in diesem Jahr viel zu risikoavers: Sie senkte den Leitzins kumulativ um nur 125 Basispunkte (Basispunkte), weit hinter den Zinssenkungen der US-Notenbank um 150 Basispunkte, obwohl BI immer noch einen höheren Wert aufweist Nominalraten. Der BI 7-Tage-Reverse-Repo-Satz, der lokale Maßstab für die Kreditkosten, liegt zwar bereits auf einem historischen Tief von 3,75 Prozent, ist aber im Vergleich zur inländischen Gesamtinflation von rund 1 Prozent dieses Jahres immer noch zu hoch.

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Schulbuchökonomen betonen gern die Notwendigkeit, die Realzinsdifferenzen aufrechtzuerhalten, um die ausländischen Zuflüsse aufrechtzuerhalten. Realzinsdifferenzen sind jedoch in einer Zeit weniger wichtig, in der die globalen Zinssätze bereits auf nahezu Null oder sogar auf ein negatives Gebiet gesenkt werden. oder wenn der vierteljährliche Leistungsbilanzsaldo Indonesiens zum ersten Mal seit neun Jahren wieder auf einen Überschuss gestiegen ist und die Handelsbilanz im Jahr 2020 einen jährlichen Überschuss von mehr als 20 Milliarden US-Dollar verzeichnete.

Das Jahr 2020 war sowohl für Wirtschaftsprognostiker als auch für politische Entscheidungsträger schwierig. Es war ein Jahr, in dem die gängigen Finanzmodelle aus dem Fenster geworfen wurden. als Tante-Emma-Investoren mehr Renditen erzielten als fundamentalistische Fondsmanager; wenn Out-of-the-Box-Richtlinien wie quantitative Lockerung und Lastenteilung die Weisheit der konservativen Ökonomie überwiegen.

Das Jahr 2021 könnte ein Ausgangspunkt für die indonesischen Fiskal- und Währungsbehörden sein, die in ihrer makroökonomischen Politik mutiger experimentieren. Die Chancen stehen sehr gut, da die politischen Entscheidungsträger in diesem Land nachweislich erfolgreiche Krisenkämpfer (Hyperinflation von 1966), Reformer (asiatische Finanzkrise von 1998) und Überlebende (globale Finanzkrise von 2008) sind.

Die Verabschiedung wichtiger Gesetze wie der Sammelgesetze zur Schaffung von Arbeitsplätzen, Steuern und Finanzinstitutionen sowie die Einrichtung des Sovereign Wealth Fund (SWF) ähneln den wichtigen und erfolgreichen Reformen nach früheren Krisen, die letztendlich die wirtschaftliche Basis Indonesiens in der EU stärkten Jahre zu kommen.

Ja, Indonesien wird wahrscheinlich aus der Pandemie hervorgehen, die eine höhere Schuldenlast mit sich bringt. Es warten jedoch lukrative Renditen auf Anleger, die bereit sind, die Wette anzunehmen, dass Indonesien seine Haushaltslage entlasten, die langfristigen Finanzierungskosten senken und die inländische Liquidität verbessern kann, um letztendlich gestärkt aus der C0VID-19-Rezession 2020 hervorzugehen.

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Der Autor ist Kapitalmarktökonom und Absolvent der University of Indonesia und der Peking University. Die hier geäußerten Ansichten sind persönlich.

Haftungsausschluss: Die in diesem Artikel geäußerten Meinungen sind die des Autors und spiegeln nicht die offizielle Haltung der Jakarta Post wider.

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