Eine aggressive Zinserhöhung, wie sie die Federal Reserve in den letzten 14 Monaten durchgeführt hat, bekämpft nicht nur die Inflation, indem sie das Wirtschaftswachstum kurzfristig dämpft.
Laut einem Papier, das am Freitag auf der Jahreskonferenz der Fed in Jackson Hole, Wyoming, vorgestellt werden soll, schränkt die Strategie langfristig auch das Produktions- und Wachstumspotenzial der Wirtschaft ein, indem sie Innovationen behindert.
„Unsere Ergebnisse deuten darauf hin, dass die Geldpolitik die Produktionskapazität der Wirtschaft längerfristig beeinflussen könnte“, heißt es in der Studie von Yurean Ma und Kaspar Zimmerman, Wirtschafts- und Finanzprofessoren an der University of Chicago. „Ein langsameres Innovationstempo kann dann nachhaltige Auswirkungen haben.“
Im Großen und Ganzen könnte eine Erhöhung der Zinssätze um einen Prozentpunkt die Wirtschaftsleistung bis zu neun Jahre später um 1 % verringern, sagen die Autoren. Da die Fed ihren Leitzins seit März 2022 um 5,25 Prozentpunkte angehoben hat, deutet dies darauf hin, dass die Kampagne in den kommenden Jahren zu einem Rückgang der Produktion um 5 % führen könnte.
Da die Inflation nachlässt, aber immer noch hoch ist und das Wirtschafts- und Beschäftigungswachstum weiterhin robust ist, diskutieren die Fed-Beamten darüber, ob sie die Zinsen in diesem Jahr erneut anheben oder sie stabil halten sollen, um eine mögliche Rezession zu vermeiden.
Die Studie kommt jedoch nicht zu dem Schluss, dass die Fed unbedingt davon absehen sollte, die Zinsen anzuheben, wenn dies zur Eindämmung der Inflation erforderlich wäre. Es deutet vielmehr darauf hin, dass eine erhöhte staatliche Finanzierung von Innovationen die Tariferhöhungen ausgleichen könnte.
Was passiert mit dem langfristigen Wirtschaftswachstum, wenn die Zinsen steigen?
Ökonomen gingen traditionell davon aus, dass das langfristige Potenzial der Wirtschaft nicht dadurch beeinträchtigt wird, dass die Zinssätze angehoben werden, um die Inflation einzudämmen, oder dass sie gesenkt werden, um ein schwaches Wachstum anzukurbeln, heißt es in dem Papier. Diese Ansicht wurde jedoch durch eine wachsende Zahl von Forschungsarbeiten in Frage gestellt.
Durch die Verteuerung der Kreditaufnahme können höhere Zinssätze die Nachfrage von Verbrauchern und Unternehmen nach Produkten und Dienstleistungen verringern. Dadurch könne es für Unternehmen weniger rentabel werden, neue Angebote zu entwickeln und Innovationen zu entwickeln, die die Effizienz steigern und zu schnellerem Wachstum führen, heißt es in dem Papier.
Stark steigende Zinsen können auch zu ungünstigeren finanziellen Bedingungen führen. Das bedeutet, dass es teurer wird, einen Kredit aufzunehmen, um ein neues Produkt oder Unternehmen auf den Markt zu bringen, der Aktienmarkt im Minus ist und Anleger ihr Geld eher in sichere Anleihen investieren, die jetzt einen höheren Zinssatz zahlen, als das Risiko eines neuen Produkts einzugehen wagen.
Eine Zinserhöhung um einen Prozentpunkt könne die Forschungs- und Entwicklungsausgaben in ein bis drei Jahren um 1 bis 3 Prozent senken, heißt es in der Studie. Im gleichen Zeitraum sinken die Risikokapitalinvestitionen um 25 %. Und Patente für neue Erfindungen gehen in zwei bis vier Jahren um bis zu 9 % zurück, heißt es in der Studie.
Auch ein aggregierter Innovationsindex, der auf dem wirtschaftlichen Wert von Patenten basiert, sinkt in diesem Zeitraum um 9 %, was fünf Jahre später zu einem Rückgang der Produktion um 1 % führt.
Wie hoch hat die Fed die Zinsen angehoben?
Die Auswirkungen könnten im aktuellen Zinserhöhungszyklus ausgeprägter sein, da die Fed ihren Leitzins um mehr als 5 Prozentpunkte von nahezu Null angehoben hat, um einen historischen Inflationsanstieg einzudämmen. Seit Beginn der Erhöhungen im März 2022 sind die Risikokapitalinvestitionen gegenüber ihrem Höchststand im Jahr 2021 jährlich um etwa 30 % zurückgegangen, heißt es in der Studie. Der Rückzug hat alle wichtigen Sektoren betroffen, nicht nur diejenigen, die „manchmal als Spekulationsblasen wahrgenommen werden“, wie etwa Kryptowährungen.
Die Investitionen in generative KI (künstliche Intelligenz) haben in diesem Jahr wieder zugenommen, was jedoch hauptsächlich auf die 10-Milliarden-Dollar-Investition von Microsoft in OpenAI zurückzuführen ist, heißt es in dem Papier.
Unterdessen wirkt sich der Rückgang der Patente sowohl auf öffentliche und private als auch auf große und kleine Unternehmen aus, heißt es in der Studie. Da große öffentliche Unternehmen jedoch über mehr finanzielle Ressourcen verfügen, ist ihr Innovationsrückgang wahrscheinlich eher auf eine schwächere Kundennachfrage als auf ungünstige finanzielle Bedingungen zurückzuführen.
Was geschah mit den Zinssätzen in den späten 1970er und frühen 1980er Jahren?
Zinserhöhungen der Fed hemmen nicht immer Innovationen, heißt es in der Studie. Als in den 1970er- und 1980er-Jahren Computer aufkamen, waren Inflation und Zinssätze hoch, aber die technologischen Entwicklungen waren so dramatisch, dass die Zinserhöhungen nur marginale Auswirkungen hatten, heißt es in der Studie.
Und die Autoren fordern die Fed nicht unbedingt dazu auf, weitere Zinserhöhungen zurückzuhalten oder die Zinsen schnell zu senken.
„Wir glauben nicht, dass unsere Ergebnisse notwendigerweise darauf hindeuten, dass die Geldpolitik gemäßigter sein sollte“, heißt es in der Studie, also eher auf Zinssenkungen als auf Zinserhöhungen ausgerichtet sein sollte.
Stattdessen, sagen die Autoren, könnten staatliche Programme den Unternehmen Zuschüsse oder Subventionen gewähren, um Innovationen zu fördern, wenn die Wirtschaft in Schwierigkeiten gerät oder die Zinsen steigen.
